Den ultimata Term Sheet-guiden - alla villkor och klausuler förklarade

Förstå de viktigaste klausulerna i avtalsvillkoren

De flesta säger att en investering styrs av två nyckelbegrepp: värdering och investering.

Men eftersom investerare försöker minimera sin risk och samtidigt skapa förutsättningar för bästa möjliga avkastning kommer ett antal ytterligare klausuler att läggas till. Dessa har en enorm inverkan på affären.

En affär med en lägre värdering men med bättre villkor kan ofta vara den bästa affären. 👈

De viktigaste klausulerna i ett term sheet kan delas in i fyra kategorier: affärsekonomi, investerares rättigheter och skydd, styrning och kontroll samt exit och likviditet.

1. Avtalsekonomi: vem får vad?

Logiken bakom att ta in externa investeringar är ofta att man hellre vill ha en mindre del av en större kaka, istället för en stor del av en liten kaka.

För att skydda denna bit av den potentiellt stora kakan måste du nu följa affärsekonomin noga. 🧐

Utöver värdering, konvertering och optionspool använder investerare också särskilda klausuler för att begränsa sin nackdel och garantera en viss avkastning, till exempel en likvidationspreferens, deltagande preferens och utdelning.

Var försiktig med dessa typer av villkor och glöm inte att ditt senaste term sheet också kommer att ligga till grund för din nästa finansieringsrunda.

a. Rundans totala storlek

En av de första och viktigaste punkterna på term sheet är investeringsbeloppet.

Normalt anges beloppen per investerare (lead, non-lead) i term sheet.

b. Värdering

Nästa punkt på listan är värdering.

Alla förhandlingar börjar med att man försäkrar sig om att båda parter talar om samma sak. Detta är inte alltid lika enkelt när det gäller för- och efterlikvider.

Värdering före och efter penningtransaktioner

Den viktigaste skillnaden mellan pre och post är timingen.

Före pengar avser värdet på ditt företag exklusive den finansiering som du tar in.

Efter pengar avser värdet på ditt företag direkt efter att du har fått investeringen.

Låt oss nu säga att du letar efter en investering på $500 000 i ditt företag och bestämmer att ditt företag är värt $1 000 000. Om denna $1,000,000 hänvisar till värderingen före pengar, betyder det att du kommer att inneha två tredjedelar av aktierna efter investeringen. Om det däremot avser post-money-värderingen kommer du bara att inneha hälften av aktierna efter investeringen.

I nedanstående tabell är värderingarna före och efter money markerade med fetstil.

c. Konvertering

Preferensaktier är mer värdefulla än stamaktier eftersom de ger vissa rättigheter. En av dessa är en konverteringsrätt.

En konverteringsrätt är rätten att konvertera preferensaktier till stamaktier.

Den hastighet med vilken detta sker är konverteringsgraden (t.ex. 2:1).

Det finns två typer av konverteringsrätter: frivilliga och obligatoriska.

Valfri konvertering

Valfria konverteringsrätter gör det möjligt för innehavaren att konvertera sina preferensaktier till stamaktier (initialt på en-till-en basis).

Låt oss anta att en investerare har en icke-deltagande 2x likvidationspreferens på $1 miljoner som representerar 25% av de utestående aktierna i ditt företag. Om företaget säljs för $50 miljoner skulle investeraren ha rätt till de första $2 miljoner på grund av sin likvidationspreferens.

Om investeraren emellertid väljer att konvertera sina aktier med hjälp av hennes valfria konverteringsrätt, skulle den få $12,5 miljoner. 😯

Valfria konverteringsrätter är normalt inte förhandlingsbara.

Obligatorisk konvertering

Obligatoriska konverteringsrätter ålägger innehavaren att konvertera sina aktier till stamaktier vid förutbestämda händelser, till exempel en börsintroduktion. Detta sker automatiskt, varför det ibland kallas "automatisk konvertering".

d. Optionspool

Härnäst kommer storleken på optionspoolen, eftersom den är direkt kopplad till värderingen.

Ett viktigt verktyg för att locka talanger i startup-världen är genom att dela aktier med dina anställda. Investerare vet detta och ber dig ofta att organisera en ganska stor optionspool före deras investering.

Genom att tvinga er att göra detta innan ni investerar kommer det inte att medföra någon utspädning för investerarna.

I själva verket kommer det att ha en utspädningseffekt på ditt aktieinnehav som grundare, på samma sätt som en prisförändring, eftersom det kommer ut ur tabellen för tak före investering.

I detta exempel visar vi skillnaden mellan en investering på $1m med en pre-money värdering på $3m och ingen optionspool och samma investering med en optionspool på 15% etablerad pre-money.

Som du kan se, genom att etablera optionspoolen pre-money, kommer den direkt från grundarnas andel.

e. Likvidationspreferens

Likvidationspreferensen anger vem som får betalt först och hur mycket de får i händelse av en likvidation, konkurs eller försäljning.

Genom att inkludera likvidationspreferenser försöker riskkapitalbolagen skydda sina investeringar från nedåtrisker genom att se till att de får tillbaka sin investering före andra aktieägare.

Tänk dig nu att en investerare investerar $500.000 i preferensaktier med en likvidationspreferens på 2x i bolaget.

Nu om företaget säljs för $2,000,000 kommer investeraren att få $1,000,000 (2x $500,000) och de vanliga aktieägarna (stamaktien) kommer att dela upp de återstående $1,000,000 mellan sig.

Om investeraren till exempel hade investerat $500.000 som en preferens (2x) och dessutom investerat $500.000 i vanliga aktier som representerar 50% av stamaktierna. Investeraren skulle ha erhållit $1.000.000 på grund av likvidationspreferensen och 50% av de återstående $1.000.000 på grund av sitt ägande av stamaktierna. Vid försäljningen återstår således endast $500 000 för de andra aktieägarna trots att de sålde till $2 000 000. 😖

Detta visar hur en likvidationspreferens påverkar preferensen.

f. Deltagande föredras

Med vanliga preferensaktier betalas preferensinnehavaren ut först. Därefter går återstoden av försäljningspriset till stamaktieägarna.

Om preferensen är en "participating" preferens blir det en "double dipping" eftersom den "participating" preferensen också får en pro rata-andel av den återstående likviden, som om den också innehade ett lika stort antal stamaktier (som i exemplet ovan).

Säg att ditt företag har $10 miljoner preferensaktier och $40 miljoner stamaktier. I detta exempel är 20% av kapitalstrukturen preferensaktier och 80% är stamaktier. Om ditt företag säljs för $60m får de deltagande preferensaktieägarna först $10m. Nu av de återstående $50m kommer de också att få 20% av $50m, så totalt $20m. Detta i jämförelse med bara $10m om det inte fanns någon "deltagande" klausul.

Vid utdelning på stamaktier erhåller även en preferensaktie med ägarintresse en andel enligt samma princip.

g. Utdelningar

Ett sätt att garantera en viss avkastning är att begära utdelning (eller ränta).

När det gäller nystartade företag betalas denna utdelning ofta inte regelbundet. Istället låter investeraren dig ackumulera dina utdelningar genom att preferensandelen växer i storlek över tid. Vid slutet av investeringen (försäljning/IPO) kommer preferensandelen att ha vuxit och investeraren kommer att dra nytta av den fasta avkastningen.

I grund och botten växer likvidationspreferensen över tiden. 📈

---

2. Investerares rättigheter och skydd: att skydda sina investeringar

När vi diskuterar affärsekonomi har vi redan sett hur investerare optimerar sin uppsida i affären. Nu ska vi titta närmare på klausuler som används för att skydda deras investering.

Den viktigaste klausulen i denna kategori är bestämmelsen mot utspädning.

Utspädning sker när ett företag emitterar fler aktier och de befintliga aktieägarnas ägande minskar.

a. Utspädningsbegränsande rättigheter

Med en anti-dilutionsklausul på plats förhindras bolaget från att späda ut investerare genom att sälja aktier till någon annan till ett lägre pris än den ursprungliga investeraren betalade.

Det finns två huvudvarianter: vägd genomsnittlig utspädning och spärrbaserad utspädning.

Låt oss för tillfället anta att vi befinner oss i en serie A-förhandling.

Anti-utspädning i full skala

En full ratchet innebär att om ett bolag i framtiden emitterar nya aktier till ett pris som understiger priset på serie A, så reduceras priset på serie A till det lägre priset.

Detta innebär i praktiken (för en full ratchet) att om bolaget emitterar en aktie till ett pris som understiger priset för serie A så kommer hela serie A att repriseras.

Vad betyder det? 🤔

Om serie A får ett nytt pris kommer ägandet eller konverteringskursen att förändras.

Säg att du ursprungligen har ett företag med 100 000 aktier och ett aktiekurs på $10 per aktie. Du emitterar nu 100 000 aktier i din serie A till priset $10 per aktie, vilket motsvarar en investering på $1 000 000. Vid slutet av serie A kommer du att inneha 100 000 aktier av totalt 200 000, vilket motsvarar 50% av företaget.

Om priset på serie A ändras till $9 per aktie förblir investeringen $1 000 000 men de representerar nu 111 111 aktier, ditt ägande minskar till 100 000 / 211 000 eller 47%.

Vägt genomsnittligt utspädningsskydd

En mer vanligt förekommande variant är det viktade genomsnittliga utspädningsskyddet. Här beaktas antalet aktier som emitteras till det reducerade priset i beräkningen av det nya priset för serie A.

NCP = OCP * ((CSO + CSP) / (CSO + CSAP))

• NCP = nytt omräkningspris
• OCP = gammalt omräkningspris
• CSO = utestående stamaktier omedelbart före nyemissionen
• CSP = stamaktie som köpts om rundan inte var en down round (till Serie A-pris)
• CSAP = stamaktier som faktiskt köpts på grund av att börsen gått ner

Viktad genomsnittlig utspädning är mycket mer vänlig mot grundarna än full-ratchet, eftersom den tar hänsyn till antalet aktier som emitteras i den nya omgången. 👈

Generellt sett finns det två versioner: bredbaserad och smalbaserad. Bredbaserad vägd genomsnittlig utspädning räknar antalet aktier enligt den fullt utspädda kapitaliseringen av bolaget. Den smalbaserade versionen räknar endast stamaktier. Mellanliggande alternativ förhandlas ofta fram, där ju bredare bas desto mindre utspädningsjustering, och därmed mer grundarvänligt.

b. Förköps- eller pro rata-rättigheter

Pro rata- eller förköpsrätter ger investerarna rätt, men inte skyldighet, att behålla sin ägarandel under efterföljande finansieringsrundor.

Detta genom att låta innehavaren av rättigheterna delta proportionellt (pro rata) i eventuella framtida emissioner av stamaktier före icke-innehavare.

De kallas också hembudsrätter, utspädningsskydd eller teckningsrätter.

Säg att du har 100 aktier och att du säljer 10 aktier till en investerare med företrädesrätt. Om du nu emitterar ytterligare 500 aktier kommer investeraren att ha rätt att köpa 50 aktier (till samma pris) före andra.

Risken med att bevilja dem är att du i senare rundor kan hitta investerare som bara är villiga att gå in i ditt företag om de kan förvärva en betydande del av aktiekapitalet.

Om du vid den tidpunkten har många pro rata- och förköpsrätter kanske du inte kan erbjuda denna betydande del till den nya investeraren.

Pro rata-rättigheter är mycket eftertraktade i heta startups. Detta leder till och med till att vissa investerare säljer dessa rättigheter. Eftersom detta kan leda till att du får oönskade investerare som aktieägare, är det inte ovanligt att inkludera språk som förhindrar investerare från att göra det.

c. Förköpsrätt (ROFR) och medförsäljningsrätt

Företrädesrätten och pro rata-rätten skyddar investeraren vid ett primärt erbjudande (nyemission) genom att erbjuda rätten att köpa fler aktier direkt i bolaget.

ROFR och co-sale rights skyddar investerare vid en sekundäremission. Med detta avses aktieemissioner där befintliga aktier säljs.

Om en befintlig aktieägare försöker sälja sina aktier ger ROFR investeraren rätt att köpa aktierna innan de kan säljas till en tredje part.

I allmänhet innebär ROFR också att om investeraren vill sälja aktien har bolaget rätt att köpa aktien innan den erbjuds till en tredje part.

Med co-sale rights har innehavaren av rättigheterna möjlighet att delta i en sekundär transaktion, till exempel en försäljning av aktier av andra aktieägare.

Det innebär att om en av de större aktieägarna har förhandlat fram en försäljning av sina aktier till ett visst pris, kan innehavaren av teckningsrätterna välja att lägga till sina aktier i det paket som säljs, till exakt samma villkor.

Det görs för att skydda de mindre aktieägarna, eftersom de ofta inte har samma möjlighet att förhandla fram en attraktiv affär som de större aktieägarna.

d. No-shop-klausul

Den s.k. no-shop-klausulen i term sheet är till för att hindra bolaget från att begära investeringsförslag från andra parter.

Detta ger investeraren inflytande, eftersom det hindrar dig från att shoppa runt för bättre villkor.

No-shop är ganska standard, men det är viktigt att se upp med tidpunkten. 🕚 Du vill inte ha en för lång no-shop-klausul, eftersom det kan göra det möjligt för investeraren att ta lång tid på sig för sin due diligence och eventuellt hoppa av i sista stund (glöm inte att ett term sheet är icke-bindande).

---

3. Styrning, ledning och kontroll: vem har kontrollen?

När man fastställer reglerna för investeringen genom term sheet är en av de viktigaste aspekterna vem som har kontroll över företaget.

De viktigaste begreppen att hålla utkik efter är rösträtt, styrelserätt, informationsrätt och "founder vesting".

a. Rösträtt

Rösträtt är en aktieägares rätt att rösta i frågor som rör bolagets policy.

Denna klausul i termsheetet anger hur rösträtten fördelas mellan olika instrument (A, B, Preferred). Den definierar också för vilka bolagsåtgärder som det krävs en röstmajoritet.

Detta kan bland annat inkludera:

• Förändringar av aktieinstrumentet
• Emission av värdepapper
• Inlösen eller återköp av aktier
• Fastställande eller utbetalning av utdelning
• Förändring av antalet styrelseledamöter
• Likvidation av bolaget inklusive försäljning
• Avslutande av väsentliga avtal eller leasingavtal
• Årliga utgiftsbudgetar och undantag
• Ändringar av stadgarna eller stadgan

Beroende på hur röstmajoriteten i denna fråga definieras, kan innehavaren av instrumentet blockera någon av de ovan nämnda åtgärderna.

Låt oss förtydliga med ett exempel. 🤓

Säg att villkoren för en preferensaktieaffär stipulerar att godkännande av en preferensmajoritet krävs för ovanstående åtgärder.

Det skulle innebära att dina preferensaktieägare har vetorätt när det gäller att utfärda nya värdepapper, ändra antalet aktier, betala utdelning, sälja ditt företag etc.

Rösträtten kan också föreskriva att det krävs "allmän" majoritet, vilket innebär att beslutanderätten ligger hos stamaktieägarna (preferensaktier har ofta också allmän rösträtt).

b. Styrelsens rättigheter

En annan viktig potentiell kontrollförlust är styrelsens sammansättning och mandat.

En styrelse är en grupp personer som valts ut för att företräda aktieägarnas intressen i bolaget. Dess mandat är att fastställa policyer för företagsledning och tillsyn och fatta beslut om större företagsbeslut.

De viktigaste företagsbesluten som en styrelse kan fatta beslut om är:

• Anställning/avskedande av ledande befattningshavare
• Utdelningar och optionspolicy
• Ersättning till ledande befattningshavare
• Fastställande av breda mål
• Säkerställa att tillräckliga resurser står till dess förfogande

Styrelsens struktur och antalet möten kan fastställas av bolaget i dess bolagsordning. Det är här som investerare kan välja att göra justeringar för att ta lite mer kontroll över styrelsen.

Ett exempel på en grundarvänlig styrelsestruktur är 2-1 med två grundare i styrelsen och en investerare. Ett mer riskfyllt exempel är 2-2-1 med två grundare, två investerare och en oberoende styrelseledamot. För om du förlorar kontrollen över styrelsen förlorar du i praktiken kontrollen över ditt företag.

Andra farliga metoder kan vara specifika bestämmelser som föreskriver att investerarens styrelseledamots godkännande krävs för en åtgärd. Det kan gälla allt från att godkänna den årliga budgeten till mycket operativa frågor, som att öppna affärsområden eller marknader.

Se till att du fullt ut förstår vikten av styrelsens beslutsfattande och effekterna av den föreslagna strukturen och bestämmelserna.

Det är också här som investerarna visar sitt förtroende för dig och din ledningsgrupp. Ju mer kontroll investeraren försöker få genom styrelsen, desto mer försöker de minimera risken för misskötsel. Och effektivt sätta dig i koppel.

c. Rätt till information

I kombination med styrelserättigheter finns så kallade informationsrättigheter. Dessa kräver att bolaget regelbundet delar med sig av bolagets finansiella och affärsmässiga situation till sina investerare.

I de flesta fall innebär rätten till information att du är skyldig att tillhandahålla kvartalsvisa förvaltningsrapporter med vissa finansiella uppgifter eller uppgifter om förvaltningens instrumentpanel. De kan också tvinga dig att tillhandahålla detaljerade årsredovisningar inom en viss period efter räkenskapsårets slut.

d. Intjänande av grundare

Investerare gillar att ha säkerhet när de investerar. En av de potentiella riskerna är att du som grundare tröttnar på verksamheten och bestämmer dig för att lämna den.

Därför letar investerare ständigt efter mekanismer för att minimera risken att förlora grundare.

Founder share vesting gör just detta, genom att göra det smärtsamt för en grundare att lämna bolaget genom att riskera aktier.

Dessutom gör de återlämnade aktierna det möjligt för bolaget att stimulera en lämplig ersättare för den avgångne grundaren.

Även om detta verkar logiskt ligger djävulen i detaljerna. Som grundare ska du naturligtvis inte behandlas på samma sätt som en anställd. Om det finns ett aktieoptionsprogram för anställda för att belöna framtida arbete har du redan gjort mycket och bör belönas för det.

Förhandla därför fram ett intjänandeprogram som fungerar. Det är inte orimligt att utesluta en del av ditt innehav från detta arrangemang.

Enkel eller dubbel avtryckare

En viktig detalj i alla intjäningssystem är vad som händer vid en försäljning. Den enklaste lösningen är att alla aktier intjänas omedelbart vid försäljningstillfället. Detta kallas också "single trigger". 🔫

Det andra tillvägagångssättet är att grundarens aktier intjänas efter att ha varit en bra avhoppare efter en viss tidsperiod (t.ex. 12 månader). Detta kallas för en "double trigger".

Även om en enkel trigger är en attraktiv lösning för en grundare finns det skäl att överväga en dubbel trigger. När en potentiell köpare överväger att köpa ditt företag vill de förmodligen ha någon form av garanti för att du stannar kvar för åtminstone integrationen av företaget.

Det är därför inte ovanligt att grundare vid tidpunkten för affären fortfarande avstår från sin enda trigger för att göra en affär möjlig.

---

4. Exit och likviditet: vad händer när det är dags för inlösen?

a. Drag-along- och tag-along-rättigheter

Vid en försäljning vill det köpande företaget vanligtvis förvärva alla aktier. Även om majoritetsaktieägaren kan besluta att sälja sina aktier och hela företaget, kan hon inte tvinga minoritetsaktieägarna att göra detsamma utan en särskild klausul eller en långdragen rättsprocess.

Säg nu att du som grundare har 51% av de återstående aktierna efter din serie A och vill sälja ditt företag till SearchEngine Inc. men att din minoritetsägare vill se mer uppsida och blockerar försäljningen.

Det är här drag-along-rättigheter kommer in i bilden. De förhindrar en framtida situation där en minoritetsaktieägare kan blockera försäljningen av ett företag som godkänts av majoritetsaktieägaren eller av ett kollektiv som representerar en majoritet.

Drag-along-rättigheter är också bra för minoritetsaktieägaren, eftersom de säkerställer att samma erbjudande ges till alla aktieägare.

För att skydda minoritetsaktieägaren ytterligare finns det också tag-along-rättigheter. Dessa rättigheter ger minoritetsaktieägaren rätt, men inte skyldighet, att delta i alla åtgärder tillsammans med majoritetsaktieägaren. Detta beror på att majoritetsägare ofta är mer kapabla att hitta gynnsamma avtal som minoritetsaktieägaren skulle vara utesluten från utan denna bestämmelse.

Kommentar: Drag-along- och tag-along-rättigheter upphör vanligtvis vid en börsintroduktion, eftersom de ersätts av säkerhetslagar för offentliga marknader.

b. Rätt till inlösen

En term med potentiellt förödande konsekvenser är återbetalningsklausulen.

Med denna klausul har investerare rätt att kräva inlösen av sina aktier inom en viss tidsperiod.

Detta är utmärkt för en strukturerad riskkapitalfond, eftersom de har en bestämd tid (10-12 år) då de måste återbetala medlen till sina kommanditdelägare. Detta gör det möjligt för dem att göra det.

Sättet det görs på kan dock bli en tidsinställd bomb som skapar en likviditetskris för ett snabbväxande företag som en startup.

När ledningen tvingas lösa in pengarna tvingas den antingen sälja bolaget i all hast eller få kvarvarande aktieägare att ställa upp med pengar i en hastig finansieringsrunda.

Vanligtvis kommer bolaget att betala den inlösande parten det högsta av verkligt marknadsvärde och den ursprungliga köpeskillingen plus en ränta (på cirka 5% - 10%).

Tidsfönstret kan sättas till vissa händelser eller sättas till att börja x år framåt (vanligtvis 5 år). Klausulen anger också hur lång tid bolaget har på sig efter att händelsen inträffat för att slutföra inlösen och om det avser en del eller hela investeringen.

---

Om du har läst hela vägen hit är du nu redo att börja förhandla om avtalsvillkoren.

Att följa upp term sheet-förhandlingar kan vara stressigt, särskilt om du inte har någon inblick i vad den andra parten gör exakt.

Öppnar de faktiskt dina e-postmeddelanden och när gör de det? Händer det ofta eller gör de det bara en gång och glömmer sedan bort dig ett tag? Klickar de på länkarna till det material som du har skickat till dem, eller inte alls? Kollar de kanske in din webbplats?

För att få en inblick i denna svarta låda använder vi vår egen programvara, Salesflare, för att följa upp investerare.

Vi använder det för att hålla reda på om de öppnar våra e-postmeddelanden, klickar på våra länkar och besöker vår webbplats. Och vi får aviseringar på vår dator och telefon när de gör det.

Och om du har att göra med flera investerare samtidigt går det mycket längre än så:

• Salesflare ger dig en överblick över vilka investeringsavtal som befinner sig i vilket skede
• Du kan automatiskt hålla reda på alla e-postmeddelanden du har utväxlat och möten du har haft
• Gjorde du anteckningar? Lägg dem i tidslinjen för att hålla dem samlade på ett ställe
• Utbytt filer med investerare? Salesflare håller automatiskt reda på alla dessa åt dig
• Och Salesflare hjälper dig också att följa upp med investerare vid rätt tidpunkt genom att skapa automatiska påminnelser (i form av föreslagna uppgifter)

Om du är trött på att inte veta vad investerarna håller på med och/eller skulle tjäna på att organisera din investerarpipeline bättre, ge Salesflare ett försök. Det tar bara några minuter och du är på väg att professionellt kontakta investerare och säkra finansiering.

Och att följa upp investerare är inte det enda du kan organisera i Salesflare. Du kan naturligtvis också följa upp kunder, partnerskap, återförsäljare, ... Allt är en försäljningsprocess på något sätt!

Förresten, om du befinner dig i ett pre-seed-stadium kan du alltid kontakta oss via chatten på vår Hemsida eller via e-post för att fråga om vårt program för tidiga skeden. På så sätt kan du komma igång utan att spränga banken! Ping oss för detaljer om hur du ansöker.

Vi önskar dig mycket lycka till med att stänga investeringsrundan! 👊

Låt oss veta om du har några frågor kvar; vi kommer gärna att utarbeta! Glöm inte heller att lyssna nästa vecka på Del tio (den sista!) i vår Startup Funding Masterclass: Var du kan få det och vad du ska se upp för - fullständig guide! Det blir en sammanfattning av allt vi har diskuterat hittills, så se till att inte missa det.

Vi hoppas att du gillade det här inlägget. Om du gjorde det, sprid ordet!

👉 Du kan följa @salesflare på Twitter, Facebook och LinkedIn.