Quando levantar dinheiro de capital de risco (e quando não fazê-lo)

Para quem trabalha uma empresa de capital de risco?

Como todas as empresas, as empresas de capital de risco têm um cliente que está disposto a pagar por seus serviços. E, assim como a maioria das empresas, as empresas de capital de risco competem com base na qualidade dos produtos que fornecem. Entender esses dois componentes principais é a chave para entender o setor.

Os investidores dos investidores

Uma empresa de capital de risco vende um fundo de investimento para investidores (geralmente) maiores. 💸

Assim como outros fundos de investimento no setor financeiro, os fundos têm um período de investimento (2 a 4 anos) durante o qual o dinheiro é investido e uma data de encerramento final (10 anos após a abertura). Depois disso, o fundo é fechado, todos os ativos são vendidos e o dinheiro é devolvido aos clientes.

É principalmente o mandato de investir em empresas privadas em estágio inicial (como investir em startups de fintech) que diferencia os fundos de capital de risco de outros fundos de investimento.

A qualidade do fundo é determinada por quanto dinheiro é devolvido aos clientes no final do fundo. Além disso, ela também é definida pela maneira específica como esse retorno foi obtido (por meio de um investimento ou de vários). As plataformas de investimento pré-IPO também surgiram como uma nova maneira de os investidores individuais acessarem empresas privadas em estágio inicial antes de se tornarem públicas, oferecendo uma alternativa às empresas tradicionais de capital de risco.

Parceiros limitados

Os clientes são os chamados "Limited Partners", que fornecem o capital para o fundo de investimento. É claro que eles esperam obter um retorno significativo no final do fundo.

Diferentemente dos acionistas regulares, os Limited Partners não têm autoridade para tomar decisões e não são responsáveis pelo fundo quando as coisas vão mal. Eles apenas fornecem o dinheiro. Eles apenas fornecem o dinheiro.

Em geral, os Limited Partners são grandes instituições de investimento. Podem ser fundos patrimoniais de universidades, fundos de pensão, companhias de seguros, fundos soberanos, indivíduos ricos ou grandes instituições financeiras.

Para esses grandes investidores profissionais, o capital de risco é uma classe de ativos, assim como ações, títulos corporativos e soberanos ou private equity. Para eles, é importante investir em todas as classes de ativos. Eles buscam ativamente diversificação e criam um retorno superior ao seu benchmark.

Superando o benchmark

The key thing to understand about those benchmarks is that all these professional investors have access to all kinds of investment opportunities. This includes the easiest investment of them all: the stock market (a.k.a. the benchmark). If they go through all this trouble of investing in a VC firm, and are willing to take this additional risk of investing in early-stage companies instead of simply investing in the S&P 500, they do expect some benefits for this additional risk and work.

A partir do S&P, que é comumente entendido como retornando 7%, muitos LPs procurarão gerar retornos excedentes de 5% - 8% de seu portfólio de VC, portanto 12% - 15% por ano. 📈

A aplicação desse retorno esperado de 12% por ano a um período de 10 anos mostra que o LP está procurando que o fundo de risco retorne > 3,0x o tamanho de seu fundo no final do mesmo.

1,12^10 = 3,1 ou 1,15^10 = 4,0

Taxas de administração

Em troca, a administração do fundo de risco recebe uma estrutura de taxas.

Uma estrutura comumente referenciada é a 2% e 20%. Ela se refere a uma taxa básica de 2% por ano sobre o tamanho do veículo de investimento (ou seja, um fundo de $100m resulta em $2m por ano) e 20% de todo o dinheiro devolvido além do valor investido (ou seja, um retorno de $200m para um fundo de $100m resulta em uma taxa de $20m).

Em resumo, uma empresa de capital de risco vende um fundo de investimento a investidores profissionais que esperam um retorno de 12% - 15% por ano ou de 3 a 4 vezes o valor de seu dinheiro de volta no final do fundo.

Se estiver procurando mais detalhes sobre a economia do setor de capital de risco, recomendamos este artigo da Andreessen Horowitz.

Como as empresas de capital de risco obtêm seus retornos?

Agora que conhecemos a meta, a questão é como os fundos de risco trabalham para alcançá-la.

Um bom indicador para entender como os VCs estão procurando atender aos seus clientes atualmente é observar o que eles fizeram no passado.

Isso significa analisar a distribuição dos retornos de VC anteriores. E como Peter Thiel observou, esses retornos são incrivelmente distorcidos. Eles não seguem uma distribuição normal; na verdade, eles seguem uma distribuição de lei de potência.

O que significa uma distribuição Power Law?

Você já ouviu falar em "o vencedor leva tudo", "a cauda longa" ou a "regra 80-20"? Todas elas são manifestações da Power Law, em que um pequeno número de empresas ou iniciativas impulsiona a totalidade do resultado.

Voltando aos nossos fundos de capital de risco, isso significa efetivamente que o desempenho do fundo é ditado por um pequeno número de investimentos com retornos surpreendentes. Ou, em outras palavras: o que importa são os grandes vencedores e não um portfólio de desempenhos decentes.

Isso é ilustrado no gráfico a seguir, compartilhado pela Andreessen Horowitz, que mostra que 6% dos negócios produzem 60% dos retornos, enquanto 50% dos negócios até perdem dinheiro.

Um exemplo fictício

Vamos pegar o que acabamos de aprender e imaginar que temos um fundo de $100 milhões, o Hermans Ventures 😇. Sim, agora tenho meu próprio fundo!

Supondo que assumimos uma participação de 10% em todas as empresas em que investimos, isso significa que, no final do período, o valor agregado de todas as empresas do nosso portfólio precisa ser de $3bn para que possamos devolver $300m aos nossos LPs. Se não conseguirmos fazer isso, é provável que não consigamos levantar outro fundo.

Seguindo a Lei de Potência acima, nosso retorno será impulsionado por 10% de nossas empresas. Como somos uma equipe pequena, só conseguimos investir em 20 startups durante o período de investimento, cada uma valendo $50m pré-dinheiro no momento do investimento.

Isso significa que, para serem bem-sucedidas, duas de nossas empresas precisarão passar de um valor de $50 milhões para pelo menos $1,5 bilhão. Para o restante do nosso portfólio, podemos presumir que elas não darão retorno algum ou até mesmo resultarão em prejuízo.

Foco em grandes retornos

Nosso exemplo mostrou que, para serem bem-sucedidos, os VCs precisam procurar empresas capazes de proporcionar esses retornos mágicos de 30 vezes. Além disso, existem os seguintes fatores complicadores:

• Verificar o tamanho: As ideias e empresas precisam se tornar grandes o suficiente para que nosso fundo possa investir dinheiro suficiente para obter um retorno de $300m.
• Prazo: O retorno precisa ser criado em um período de 10 anos.
• Propriedade: Para manter a propriedade e não diluir ao longo do ciclo de vida da empresa, precisamos garantir que possamos investir pro-rata em quaisquer rodadas subsequentes.

Em resumo, as empresas de capital de risco são altamente dependentes de grandes vencedores e grandes ideias. Elas precisam ser capazes de obter um grande retorno (30 vezes ou mais) em uma aposta grande o suficiente para poder devolver dinheiro suficiente a seus clientes no final do período do fundo. 💪

O que isso significa para as startups?

Agora que entendemos para quem as empresas de capital de risco trabalham e como elas cumprem suas promessas, podemos dar uma olhada em alguns dos comportamentos comuns no setor e o impacto que eles têm sobre sua startup. Isso definirá, em última análise, quando levantar dinheiro de capital de risco para sua startup e quando ficar longe dele.

Grandes ideias em grandes mercados

Como os VCs estão procurando a próxima grande novidade ou unicórnio, eles estão procurando empresas com grande potencial de receita (> $100m - $300m). 🚀

Para ter a tranquilidade de que sua startup entregará essa receita dentro do prazo desejado, é importante que haja também um grande mercado endereçável (+$10bn). Dessa forma, você pode chegar ao resultado desejado mesmo com uma baixa penetração no mercado.

Seja grande ou vá para casa

As empresas de capital de risco são altamente seletivas. Não é incomum que os sócios invistam em apenas algumas empresas por ano. Eles precisam obter o máximo absoluto desses investimentos.

Isso também significa que eles precisam estar dispostos a arriscar uma boa oferta ou negócio no presente em troca do potencial de uma vitória ainda maior no futuro.

Embora seja compreensível do ponto de vista de um portfólio de capital de risco, isso, é claro, pode contrastar fortemente com a situação ideal para o fundador, já que ele está totalmente investido em apenas uma empresa.

Não há tempo para perdedores

Os VCs sabem que a maioria de suas apostas são investimentos ruins. Eles também sabem que tudo se resume a impulsionar os vencedores até o topo. Obviamente, eles não podem prever isso no momento do investimento, mas quando o investimento mostra sinais de fraqueza, um VC pode decidir abruptamente que não vale mais a pena investir seu tempo.

Esse certamente não é o caso de todas as empresas de capital de risco, pois também se pode argumentar que os fundadores de uma empresa com desempenho ruim podem ser os fundadores da próxima grande novidade. Ainda assim, certamente há uma clara tendência de dar mais atenção aos vencedores.

Peter Thiel já criticou o setor de capital de risco no passado, observando que a maioria dos capitalistas de risco gasta a maior parte de seu tempo com "os perdedores" em vez de com os vencedores.

Não é incomum que os conselhos de administração de empresas bem-sucedidas cresçam rapidamente à medida que mais e mais sócios sênior participam, enquanto em empresas menos bem-sucedidas, funcionários juniores são contratados para participar das reuniões do conselho.

Crescer, crescer, crescer!

Os retornos precisam acontecer e precisam acontecer rapidamente. Chegar a avaliações de unicórnio em um período de 10 anos requer muito crescimento. 🦄

Isso pode levar os investidores a sacrificar tudo pelo crescimento da receita, pressionando as empresas com muita força ou muito cedo. Isso também pode levar a efeitos colaterais desagradáveis:

• Altas taxas de queima sem qualquer foco na lucratividade
• Não há tempo para resolver pequenos problemas, o que resulta em grandes problemas no futuro
• Adquirir crescimento com prejuízo, sem qualquer indicação de que a startup será capaz de recuperar a diferença

Recentemente, as empresas de alto crescimento foram muito bem-sucedidas em levantar grandes quantidades de capital, pois o mundo dos investimentos estava ávido por crescimento. 🤑

No entanto, à medida que muitas dessas empresas de rápido crescimento amadurecem, começam a surgir dúvidas sobre seu potencial futuro em termos de lucratividade. Nem todo mundo pode ser a Amazon e continuar se concentrando no crescimento por mais de uma década. Em algum momento, uma empresa precisa gerar lucro e isso exige uma mentalidade e um foco completamente diferentes.

Basta observar a reação da comunidade de investidores às recentes IPOs da Uber e da Lyft para ver como os investidores do mercado público podem reagir com ceticismo ao ethos do VC de colocar o crescimento acima de tudo.

Aceitar mais dinheiro

Encontrar novos negócios é difícil, portanto, quando um negócio parece começar a se tornar um sucesso, é do interesse do VC alocar o máximo de capital possível na empresa. 💰

É claro que, para cada dólar investido adicionalmente, o valor esperado no momento da saída também precisa aumentar.

Isso pode fazer com que os fundadores sejam excessivamente diluídos ou com que as empresas sejam pressionadas demais para obter uma avaliação muito alta a fim de proporcionar retorno suficiente. 😔

O que perguntar a si mesmo para saber quando levantar dinheiro de capital de risco?

A captação de capital de risco certamente não é de todo ruim e há muitos casos excelentes para investimentos em capital de risco. Mais importante ainda, há muitas empresas que não existiriam se não fosse pela capacidade de levantar grandes quantidades de capital, pois isso é fundamental para o sucesso de seus negócios.

Portanto, para entender quando levantar dinheiro de capital de risco e se o capital de risco é adequado para sua empresa, criamos uma lista de perguntas que você pode fazer a si mesmo. 🤔

Não se preocupe se o levantamento de capital de risco não parecer adequado para sua empresa. Há muitas empresas excelentes com fundadores muito ricos que não levantaram nenhum financiamento de risco com suas empresas.

Além disso, não vamos nos esquecer de que acabamos de listar 9 ótimas fontes de financiamento para startups, das quais o capital de risco foi apenas uma. 👈

Sua startup é classificada como uma "grande vitória em potencial"?

Você tem um mercado potencialmente endereçável de $10 bilhões?

Sua empresa poderia atingir +$100 milhões em receita anual em um período de 7 a 8 anos?

E, em caso afirmativo, o que seria necessário para chegar lá (regiões geográficas, verticais, mercados)?

Sua empresa é incrivelmente escalável?

O acréscimo de novos clientes dificilmente aumenta a complexidade de seus negócios?

Você tem um custo adicional relativamente baixo para entregar a outros clientes?

Você tem um produto que é praticamente "plug and play" em todos os mercados?

Você tem um produto pronto e o dinheiro é o principal obstáculo para obter participação no mercado?

Sua empresa precisa de escala para ser bem-sucedida?

Você administra um mercado, um provedor de micromobilidade ou qualquer outro negócio que se beneficie muito da escala?

A economia da sua unidade depende muito de obter a escala correta?

Ou você precisa de um grande investimento inicial com a promessa de grande escalabilidade no futuro?

Você se importa em ceder o controle?

Você acredita que ter 10% da empresa com dinheiro de capital de risco é melhor do que ter 80% da empresa sem dinheiro de capital de risco?

Você não se importa em lidar com investidores profissionais e prestar contas a eles?

Você está pronto para vender ou abrir o capital nos próximos 5 a 10 anos?

Você está pronto para começar a contar o tempo e preparar sua empresa para uma saída dentro do prazo do VC?

Você se importaria em administrar uma empresa pública com todo o escrutínio público que isso implica?

Ou você está disposto a vender para outro participante do setor ou para um patrocinador financeiro em algum momento?

Você se importa em ter uma influência limitada na decisão de saída?

O que devo fazer se minha startup não for adequada para o capital de risco?

Agora que você sabe quando levantar dinheiro de capital de risco, talvez descubra que o capital de risco não é adequado para a sua empresa.

Antes de mais nada, não se preocupe, você está em ótima companhia! Há muitas empresas excelentes, com fundadores que estão se saindo muito bem, sem receber nenhum investimento de capital de risco.

Sua primeira opção é não tomar nenhum financiamento e deixar que a empresa financie seu crescimento.

Isso geralmente é chamado de bootstrapping ou de gestão de uma empresa eficiente em termos de capital e tem várias vantagens claras. 👇

• Isso requer um foco imediato na geração de receita e, portanto, na descoberta do que um cliente pagará.
• É mais resiliente às crises econômicas.
• Você mantém a propriedade e o controle sobre o seu negócio.

Na verdade, para muitas empresas de nicho, ser eficiente em termos de capital também o torna um alvo de aquisição mais atraente, pois, em contraste com as empresas apoiadas por empreendimentos, há uma chance maior de encontrar um acordo que seja benéfico para todas as partes interessadas.

Ótimos recursos sobre bootstrapping

Basta dar uma olhada na seguinte lista "bootstrapping to exit" de Sramana Mitra.

Há muitas fontes excelentes sobre como iniciar seu caminho para o sucesso, mas não resistimos a listar algumas dicas:

• Foco no crescimento lucrativo desde o início
• Avalie cuidadosamente cada despesa
• Torne-se uma estrela na geração de publicidade de baixo custo
• Tornar-se muito bom em recrutamento e recrutar somente quando for necessário

Para obter mais inspiração, dê uma olhada em alguns excelentes estudos de caso agregados pelo Basecamp.

E se você precisar de capital adicional para expandir seus negócios, talvez outra fonte de financiamento seja a ideal para você. Volte ao nosso episódio anterior e dê uma olhada no 9 tipos comuns de financiamento. 👈

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Você vai levantar dinheiro de capital de risco ou não? Esperamos tê-lo ajudado a responder a essa pergunta com um pouco mais de conhecimento e confiança.

Que você encontre o caminho certo e construa uma empresa incrível! 👊

Se ainda tiver alguma dúvida, entre em contato conosco; teremos prazer em esclarecer! Além disso, não se esqueça de sintonizar na próxima semana para assistir à Parte Quatro de nossa Masterclass sobre financiamento de startups: Rodadas de financiamento de startups!

Ou dê uma olhada nisso Resumo da Masterclass sobre financiamento de startups.

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