Quando captar capital de risco (e quando não captar)
Masterclass sobre financiamento de startups: Parte três
Agora que já temos uma boa noção das fontes de financiamento de startups mais comuns disponíveis, vamos analisar com mais profundidade quando captar venture capital.
Em parte devido ao sucesso dos unicórnios mais recentes (por exemplo, Slack, Uber, Airbnb, …) e em parte devido às enormes quantias de capital disponível, o venture capital conquistou um lugar de destaque no ecossistema de startups. Mas será que esse também é o caminho certo para a sua startup? A sua startup está pronta para captar venture capital? 🤔
Neste artigo, queremos ajudar você a entender melhor quando captar venture capital… e quando não captar. Para isso, vamos investigar a indústria de venture capital e a forma como ela enxerga o mundo ao tomar decisões de investimento.
Este post é a Parte três de uma nova série de Masterclass sobre financiamento de startups. O financiamento é o combustível que move toda empresa. Por isso, conhecer todos os detalhes do financiamento é essencial se você quer que sua startup seja bem-sucedida. Procuramos um guia compacto, mas abrangente, sobre financiamento de startups e não encontramos nenhum. Então decidimos criar um nós mesmos. Este é esse guia essencial.
Trazemos este conteúdo para você em parceria com a maior aceleradora de startups e scale-ups da Bélgica, a Start it @KBC, que apoia e promove mais de 1.000 empreendedores com ideias inovadoras e modelos de negócio escaláveis.
– Jeroen Corthout, cofundador Salesflare, um CRM de vendas fácil de usar para pequenas empresas B2B
Para quem uma empresa de venture capital trabalha?
Como todas as empresas, as empresas de venture capital têm um cliente disposto a pagar pelos seus serviços. E, assim como a maioria das empresas, as empresas de venture capital competem com base na qualidade dos produtos que oferecem. Entender esses dois componentes fundamentais é a chave para entender essa indústria.
Os investidores dos investidores
Uma empresa de venture capital vende um fundo de investimento para investidores (geralmente) maiores. 💸
Assim como outros fundos de investimento do setor financeiro, esses fundos têm um período de investimento (2 – 4 anos), durante o qual o dinheiro é investido, e uma data de encerramento final (10 anos após a abertura). Depois disso, o fundo é encerrado, todos os ativos são vendidos e o dinheiro é devolvido aos clientes.
É principalmente o mandato de investir em empresas privadas em estágio inicial (como investir em startups de fintech) que diferencia os fundos de VC de outros fundos de investimento.
A qualidade do fundo é determinada pelo quanto de dinheiro é devolvido aos clientes no final do fundo. Além disso, ela também é definida pela forma específica como esse retorno foi obtido (por meio de um único investimento ou de vários). Plataformas de investimento pré-IPO também surgiram como uma nova forma de investidores individuais acessarem empresas privadas em estágio inicial antes de elas abrirem o capital, oferecendo uma alternativa às empresas tradicionais de venture capital.
Limited Partners
Os clientes são os chamados “Limited Partners”, que fornecem o capital para o fundo de investimento. É claro que eles esperam obter um retorno significativo no final do fundo.
Assim como acionistas comuns, os Limited Partners não têm autoridade para tomar decisões nem responsabilidades perante o fundo quando as coisas dão errado. Eles apenas fornecem o dinheiro.
Os Limited Partners normalmente são grandes instituições de investimento. Entre elas estão fundos patrimoniais de universidades, fundos de pensão, seguradoras, fundos soberanos, indivíduos de alto patrimônio ou grandes instituições financeiras.
Para esses grandes investidores profissionais, o venture capital é uma classe de ativos, assim como ações, títulos corporativos e soberanos ou private equity. Para eles, é importante investir em todas as classes de ativos. Eles buscam ativamente a diversificação e procuram gerar um retorno acima do seu benchmark.
Superando o benchmark
O principal ponto a entender sobre esses benchmarks é que todos esses investidores profissionais têm acesso a todo tipo de oportunidade de investimento. Isso inclui o investimento mais fácil de todos: o mercado de ações (também conhecido como benchmark). Se eles passam por todo esse trabalho para investir em uma firma de venture capital e aceitam assumir o risco adicional de investir em empresas em estágio inicial, em vez de simplesmente investir no S&P 500, é porque esperam obter alguns benefícios por esse risco e trabalho adicionais.
Partindo do S&P, que normalmente se considera ter um retorno de 7%, muitos LPs buscarão gerar retornos excedentes de 5% a 8% com seu portfólio de venture capital — chegando, portanto, a 12% a 15% ao ano. 📈
Aplicar esse retorno esperado de 12% ao ano a um período de 10 anos mostra que o LP espera que o fundo de venture capital devolva mais de 3,0 vezes o tamanho do fundo ao final de sua duração.
1.12^10 = 3.1 ou 1.15^10 = 4.0
Taxas de administração
Em troca, a administração do fundo de venture capital recebe uma estrutura de taxas.
Uma estrutura frequentemente citada é a de 2% e 20%. Isso significa uma taxa básica de 2% ao ano sobre o tamanho do veículo de investimento (ou seja, um fundo de $100 milhões resulta em $2 milhões por ano) e 20% de todo o dinheiro devolvido acima do valor investido (ou seja, um retorno de $200 milhões para um fundo de $100 milhões resulta em uma taxa de $20 milhões).
Em resumo, uma firma de venture capital vende um fundo de investimento para investidores profissionais que esperam um retorno de 12% a 15% ao ano, ou receber de volta de 3 a 4 vezes o capital investido ao final da duração do fundo.
Se você estiver procurando mais detalhes sobre a economia do setor de venture capital, recomendamos este artigo da Andreessen Horowitz.
Como as firmas de venture capital geram seus retornos?
Agora que conhecemos o objetivo, a questão é como os fundos de venture capital trabalham para alcançá-lo.
Um bom indicador para entender como as firmas de venture capital estão buscando gerar retornos para seus clientes é observar o que elas fizeram no passado.
Isso significa analisar a distribuição dos retornos anteriores de venture capital. E como Peter Thiel observou, esses retornos são extremamente assimétricos. Eles não seguem uma distribuição normal; na verdade, seguem uma distribuição de lei de potência.
O que significa uma distribuição de lei de potência?
Você já ouviu falar em “o vencedor leva tudo”, “a cauda longa” ou “a regra 80–20”? Todas são manifestações da lei de potência, na qual um pequeno número de empresas ou iniciativas gera a totalidade do resultado.
Voltando aos nossos fundos de venture capital, isso significa, na prática, que o desempenho do fundo é determinado por um pequeno número de investimentos com retornos extraordinários. Em outras palavras: tudo depende dos grandes vencedores que fazem um home run, e não de um portfólio de investimentos com desempenho razoável.
Isso fica ainda mais claro no gráfico a seguir, compartilhado pela Andreessen Horowitz, que mostra que 6% dos deals geram 60% dos retornos, enquanto 50% dos deals chegam a dar prejuízo.
Um exemplo fictício
Vamos pegar o que acabamos de aprender e imaginar que temos um fundo de $100 milhões, o Hermans Ventures 😇. É isso mesmo, agora eu tenho meu próprio fundo!
Supondo que fiquemos com uma participação de 10% em todas as empresas nas quais investimos, isso significa que, no fim do período, o valor agregado de todas as empresas do nosso portfólio precisa ser de US$ 3 bilhões para que possamos devolver US$ 300 milhões aos nossos LPs. Se não conseguirmos fazer isso, é bem provável que não consigamos captar outro fundo.
Seguindo a Lei de Potência acima, nosso retorno será impulsionado por 10% das empresas do nosso portfólio. Como somos uma equipe pequena, só conseguimos investir em 20 startups durante nosso período de investimento; cada uma valia US$ 50 milhões antes do investimento.
Isso significa que, para sermos bem-sucedidos, 2 das nossas empresas precisarão crescer de um valor de US$ 50 milhões para pelo menos US$ 1,5 bilhão. 😲 Para o restante do nosso portfólio, podemos presumir que não haverá retorno ou até que teremos prejuízo.
Concentre-se em retornos enormes
Nosso exemplo mostrou que, para serem bem-sucedidos, os VCs precisam procurar empresas capazes de gerar aqueles mágicos retornos de 30x. Além disso, há os seguintes fatores complicadores:
- Tamanho do cheque: As ideias e empresas precisam crescer o suficiente para que nosso fundo possa investir dinheiro suficiente para obter um retorno de US$ 300 milhões.
- Timing: O retorno precisa ser gerado dentro de um período de 10 anos.
- Participação acionária: Para manter nossa participação e não sofrer diluição ao longo do ciclo de vida da empresa, precisamos garantir que possamos investir proporcionalmente em quaisquer rodadas subsequentes.
Em resumo, as empresas de venture capital dependem muito de grandes vencedores e de grandes ideias. Elas precisam conseguir obter um retorno significativo (30x ou mais) sobre uma aposta grande o bastante para devolver dinheiro suficiente aos seus clientes no fim do período do fundo. 💪
O que isso significa para as startups?
Agora que entendemos para quem as empresas de venture capital trabalham e como cumprem suas promessas, podemos analisar alguns comportamentos comuns do setor e o impacto que eles têm sobre a sua startup. Em última análise, isso vai definir quando captar dinheiro de VC para a sua startup e quando ficar longe dele.
Grandes ideias em grandes mercados
Como os VCs estão em busca da próxima grande novidade ou do próximo unicórnio, eles procuram empresas com grande potencial de receita (> US$ 100 milhões – US$ 300 milhões). 🚀
Para ter a segurança de que sua startup vai gerar essa receita dentro do prazo desejado, também é importante que exista um mercado endereçável enorme (+US$ 10 bilhões). Dessa forma, você consegue chegar ao resultado desejado mesmo com uma baixa penetração de mercado.
Ou você cresce muito, ou fica de fora
As empresas de venture capital são altamente seletivas. Não é incomum que os sócios invistam em apenas algumas empresas por ano. Eles precisam extrair o máximo absoluto desses investimentos.
Isso também significa que eles precisam estar dispostos a deixar passar uma boa oferta ou deal no presente em troca do potencial de uma vitória ainda maior no futuro.
Embora isso seja compreensível da perspectiva de um portfólio de VC, é claro que pode contrastar fortemente com a situação ideal para a fundadora, já que ela está totalmente dedicada a uma única empresa.
Não há tempo para perdedores
Os VCs sabem que a maioria das suas apostas são investimentos ruins. Eles também sabem que tudo depende de impulsionar esses vencedores ao máximo até o topo. É claro que não conseguem prever isso no momento do investimento, mas, quando o investimento começa a dar sinais de fraqueza, um VC pode decidir, de forma bastante abrupta, que não vale mais a pena dedicar seu tempo a ele.
Certamente, isso não se aplica a todas as empresas de venture capital, pois também há um argumento válido de que os fundadores de uma empresa com desempenho ruim podem ser os fundadores da próxima grande novidade. Ainda assim, existe uma tendência clara de dar mais atenção aos vencedores.
Peter Thiel já criticou o setor de VC no passado ao observar que a maioria dos VCs passa 80% do tempo com “os perdedores”, em vez de se dedicar aos vencedores.
Não é incomum que os conselhos de empresas bem-sucedidas cresçam rapidamente à medida que mais e mais sócios seniores passam a participar, enquanto, nas empresas menos bem-sucedidas, funcionários juniores são encarregados de participar das reuniões do conselho.
Crescer, crescer, crescer!
Os retornos precisam acontecer — e precisam acontecer rápido. Chegar a valuations de unicórnio em um período de 10 anos exige muito crescimento. 🦄
Isso pode levar investidores a sacrificar tudo pelo crescimento da receita, pressionando as empresas demais ou cedo demais. Também pode gerar efeitos colaterais desagradáveis:
- Taxas de queima de caixa altas, sem nenhum foco na lucratividade
- Falta de tempo para resolver pequenos problemas, que acabam se tornando grandes problemas mais adiante
- Comprar crescimento com prejuízo, sem nenhuma indicação de que a startup conseguirá recuperar a diferença
As empresas de alto crescimento têm tido muito sucesso recentemente em levantar grandes quantias de capital, já que o mundo dos investimentos estava ávido por crescimento. 🤑
No entanto, à medida que muitas dessas empresas de crescimento acelerado amadurecem, começam a surgir dúvidas sobre seu potencial futuro em termos de lucratividade. Nem todo mundo pode ser a Amazon e continuar focando no crescimento por mais de uma década. Em algum momento, uma empresa precisa gerar lucro — e isso exige uma mentalidade e um foco completamente diferentes.
Basta observar a reação da comunidade de investidores aos recentes IPOs da Uber e da Lyft para ver como os investidores do mercado público podem reagir com ceticismo à lógica de VC de colocar o crescimento acima de tudo.
Levantar mais dinheiro
Encontrar novos deals é difícil. Por isso, quando um deal parece começar a se tornar um sucesso, é do interesse do VC alocar o máximo possível de capital na empresa. 💰
É claro que, para cada dólar investido adicionalmente, o valor esperado no momento da saída também precisa aumentar.
Isso pode levar os fundadores a sofrer uma diluição excessiva ou fazer com que as empresas sejam pressionadas demais a alcançar uma valuation inflada para proporcionar um retorno suficiente. 😔
O que você deve se perguntar para saber quando captar recursos de VC?
Captar venture capital certamente não é algo ruim em todos os casos, e há muitos bons motivos para fazer investimentos de VC. Mais importante ainda, há muitas empresas que não existiriam se não fosse pela possibilidade de levantar grandes quantias de capital, já que isso é fundamental para o sucesso de seus negócios.
Então, para entender quando captar recursos de VC e se o venture capital é realmente adequado para sua empresa, criamos uma lista de perguntas que você pode fazer a si mesmo. 🤔
Não se preocupe se captar venture capital não parecer adequado para sua empresa. Há muitas empresas excelentes com fundadores muito ricos que não levantaram nenhum financiamento de venture capital para seus negócios.
Além disso, não vamos esquecer que acabamos de listar 9 ótimas fontes de financiamento para startups, das quais o venture capital era apenas uma. 👈
Sua startup se enquadra como uma “grande oportunidade em potencial”?
Você tem um mercado potencialmente endereçável de US$ 10 bilhões?
Sua empresa poderia alcançar mais de US$ 100 milhões em receita anual em um período de 7 a 8 anos?
E, se sim, o que seria necessário para chegar lá (geografias, verticais, mercados)?
Sua empresa é extremamente escalável?
Adicionar novos clientes aumenta pouco a complexidade da sua empresa?
Você tem um custo adicional relativamente baixo para atender novos clientes?
Você tem um produto que é praticamente “plug and play” em diferentes mercados?
Você tem um produto pronto, e o dinheiro é o principal obstáculo para conquistar participação de mercado?
Sua empresa precisa de escala para ter sucesso?
Você administra um marketplace, oferece micromobilidade ou tem qualquer outro tipo de empresa que se beneficia muito da escala?
A economia da sua unidade depende fortemente de alcançar a escala certa?
Ou você precisa fazer um grande investimento inicial, com a promessa de uma excelente escalabilidade no futuro?
Você se importa em abrir mão do controle?
Você acredita que ter 10% da empresa com investimento de VC é melhor do que ter 80% da empresa sem ele?
Você não se importa em lidar com investidores profissionais e prestar contas a eles?
Você está pronto para vender a empresa ou abrir o capital nos próximos 5 a 10 anos?
Você está pronto para iniciar a contagem regressiva e preparar sua empresa para uma saída dentro do prazo típico de um investimento de VC?
Você se incomodaria em administrar uma empresa de capital aberto, com toda a exposição pública que isso envolve?
Ou você estaria disposto a vender para outra empresa do setor ou para um investidor financeiro em algum momento?
Você se importaria de ter poder de influência limitado na decisão de saída?
O que devo fazer se minha startup não for adequada para o capital de risco?
Agora que você entende quando captar investimento de VC, pode descobrir que o capital de risco não é adequado para a sua empresa.
Antes de mais nada, não se preocupe: você está em ótima companhia! 😃 Existem muitas empresas excelentes, com fundadores que estão se saindo muito bem sem captar nenhum investimento de capital de risco.
Sua primeira opção é não captar nenhum financiamento e deixar que a própria empresa financie seu crescimento.
Isso costuma ser chamado de bootstrapping ou de administrar uma empresa eficiente em capital, e essa abordagem traz várias vantagens claras. 👇
- Exige um foco imediato em gerar receita e, portanto, em descobrir pelo que um cliente está disposto a pagar.
- É mais resiliente às crises econômicas.
- Você mantém a propriedade e o controle da sua empresa.
Na verdade, para muitas empresas de nicho, ser eficiente em capital também torna você um alvo de aquisição mais atraente, pois, ao contrário das empresas financiadas por capital de risco, há uma chance maior de encontrar um deal que seja benéfico para todas as partes interessadas.
Ótimos recursos sobre bootstrapping
Basta conferir a seguinte lista de “bootstrapping até a saída”, de Sramana Mitra.
Existem muitas fontes excelentes sobre como fazer bootstrapping até alcançar o sucesso, mas não resistimos a listar algumas dicas:
- Concentre-se no crescimento lucrativo desde o início
- Avalie cuidadosamente cada despesa
- Torne-se referência na geração de publicidade de baixo custo
- Torne-se muito bom em recrutamento e só contrate quando for necessário
Para se inspirar mais, confira alguns excelentes cases reunidos pela Basecamp.
E, se você precisar de capital adicional para fazer sua empresa crescer, talvez outra fonte de financiamento seja adequada para você. Volte ao nosso episódio anterior e confira os 9 tipos mais comuns de financiamento. 👈
Você vai captar investimento de VC ou não? 🤔 Esperamos ter ajudado você a responder a essa pergunta com um pouco mais de contexto e confiança.
Que você encontre o caminho certo e construa uma empresa incrível! 👊
Conte para nós se ainda tiver alguma dúvida; teremos prazer em explicar melhor! Além disso, não se esqueça de acompanhar, na próxima semana, a Parte Quatro da nossa Masterclass de Financiamento para Startups: Rodadas de financiamento para startups!
Ou confira este resumo da Masterclass de Financiamento para Startups.
Esperamos que você tenha gostado deste post. Se gostou, compartilhe!
👉 Você pode seguir @salesflare no Twitter, Facebook e LinkedIn.
