Cuándo captar capital riesgo (y cuándo no hacerlo)
Clase magistral sobre financiación de startups: tercera parte
Ahora que ya tenemos una buena idea de las fuentes de financiación para startups más habituales, veamos con más detalle cuándo captar capital riesgo.
En parte debido al éxito de los unicornios más recientes (por ejemplo, Slack, Uber, Airbnb, …) y en parte por las enormes cantidades de capital disponible, el capital riesgo ha adquirido un papel destacado dentro del ecosistema de las startups. Pero ¿es también la vía adecuada para tu startup? ¿Está tu startup preparada para captar capital riesgo? 🤔
En este artículo queremos ayudarte a entender mejor cuándo captar capital riesgo… y cuándo no hacerlo. Para ello, analizaremos la industria del capital riesgo y la forma en que sus actores ven el mundo al tomar decisiones de inversión.
Esta publicación es la tercera parte de una nueva clase magistral sobre financiación de startups. La financiación es el combustible con el que funciona cualquier empresa. Por eso, conocer a fondo la financiación es esencial si quieres que tu startup tenga éxito. Buscamos una guía compacta pero completa sobre la financiación de startups y no encontramos ninguna, así que decidimos crearla nosotros mismos. Esta es esa guía esencial.
La presentamos en colaboración con Start it @KBC, la mayor aceleradora de startups y scale-ups de Bélgica, que apoya y promueve a más de 1.000 emprendedores con ideas innovadoras y modelos de negocio escalables.
– Jeroen Corthout, Cofundador Salesflare, un CRM de ventas fácil de usar para pequeñas empresas B2B
¿Para quién trabaja una firma de capital riesgo?
Como cualquier empresa, una firma de capital riesgo tiene un cliente dispuesto a pagar por sus servicios. Y, como ocurre con la mayoría de las empresas, las firmas de capital riesgo compiten en función de la calidad de los productos que ofrecen. Entender estos dos componentes clave es fundamental para comprender la industria.
Los inversores de los inversores
Una firma de capital riesgo vende un fondo de inversión a inversores (normalmente) más grandes. 💸
Al igual que otros fondos de inversión del sector financiero, estos fondos tienen un período de inversión (de 2 a 4 años), durante el cual se invierte el dinero, y una fecha de cierre definitiva (10 años después de su apertura). Después, el fondo se cierra, se venden todos los activos y se devuelve el dinero a los clientes.
Lo que distingue principalmente a los fondos de VC de otros fondos de inversión es su mandato de invertir en empresas privadas en etapas iniciales (por ejemplo, invertir en startups fintech).
La calidad del fondo se determina por la cantidad de dinero que devuelve a sus clientes al final de su vida. Además, también se define por la forma concreta en que consigue ese rendimiento (a través de una sola inversión o de muchas). Las plataformas de inversión pre-IPO también han surgido como una nueva forma de que los inversores particulares accedan a empresas privadas en etapas iniciales antes de que salgan a bolsa, ofreciendo una alternativa a las firmas de capital riesgo tradicionales.
Limited Partners
Los clientes son los llamados «Limited Partners», que aportan el capital para el fondo de inversión. Por supuesto, esperan obtener un rendimiento significativo al final de la vida del fondo.
Al igual que los accionistas ordinarios, los Limited Partners no tienen autoridad para tomar decisiones ni responsabilidad alguna frente al fondo cuando las cosas van mal. Solo aportan el dinero.
Los Limited Partners suelen ser grandes instituciones de inversión. Pueden ser fondos de dotación universitarios, fondos de pensiones, compañías de seguros, fondos soberanos, personas adineradas o grandes instituciones financieras.
Para estos grandes inversores profesionales, el capital riesgo es una clase de activo, igual que las acciones, los bonos corporativos y soberanos o el private equity. Para ellos es importante invertir en todas las clases de activos. Buscan activamente la diversificación y generar un rendimiento superior al de su índice de referencia.
Superar el índice de referencia
Lo más importante que hay que entender sobre esos índices de referencia es que todos estos inversores profesionales tienen acceso a todo tipo de oportunidades de inversión. Esto incluye la inversión más sencilla de todas: el mercado bursátil (también conocido como el índice de referencia). Si se toman todas estas molestias para invertir en una firma de capital riesgo y están dispuestos a asumir el riesgo adicional de invertir en empresas en etapas iniciales en lugar de limitarse a invertir en el S&P 500, esperan obtener algún beneficio por ese riesgo y esfuerzo adicionales.
Partiendo del S&P, al que se suele atribuir una rentabilidad del 7%, muchos LP buscarán generar rentabilidades adicionales del 5% – 8% con su cartera de venture capital, es decir, entre un 12% y un 15% anual. 📈
Si aplicamos esta rentabilidad esperada del 12% anual a un período de 10 años, vemos que el LP espera que el fondo de venture capital multiplique por más de 3,0 el tamaño del fondo al final de este.
1.12^10 = 3.1 o 1.15^10 = 4.0
Comisiones de gestión
A cambio, la gestión del fondo de venture capital recibe una estructura de comisiones.
Una estructura muy habitual es la del 2% y el 20%. Se refiere a una comisión base del 2% anual sobre el tamaño del vehículo de inversión (es decir, un fondo de 100 millones de dólares genera 2 millones de dólares al año) y al 20% de todo el dinero devuelto por encima del importe invertido (es decir, una devolución de 200 millones de dólares para un fondo de 100 millones de dólares genera una comisión de 20 millones de dólares).
En resumen, una firma de venture capital vende un fondo de inversión a inversores profesionales que esperan obtener una rentabilidad del 12% – 15% anual o recuperar entre 3 y 4 veces su dinero al final del fondo.
Si buscas más detalles sobre la economía de la industria del venture capital, te recomendamos este artículo de Andreessen Horowitz.
¿Cómo generan sus rentabilidades las firmas de venture capital?
Ahora que conocemos el objetivo, la pregunta es cómo trabajan los fondos de venture capital para alcanzarlo.
Un buen indicador para entender cómo buscan actualmente los fondos de venture capital generar rentabilidad para sus clientes es observar lo que hicieron en el pasado.
Esto implica analizar la distribución de las rentabilidades de fondos de venture capital anteriores. Y como señaló Peter Thiel, estas rentabilidades presentan un sesgo enorme. No siguen una distribución normal; de hecho, siguen una distribución de ley de potencia.
¿Qué significa una distribución de ley de potencia?
¿Has oído hablar alguna vez de que «el ganador se lo lleva todo», de «la larga cola» o de la «regla del 80 – 20»? Todas son manifestaciones de la ley de potencia, según la cual un pequeño número de empresas o iniciativas genera la totalidad del resultado.
Si volvemos a nuestros fondos de venture capital, esto significa en la práctica que el rendimiento del fondo está determinado por un pequeño número de inversiones con rentabilidades extraordinarias. Dicho de otro modo: todo depende de los grandes éxitos y no de una cartera de empresas con un rendimiento aceptable.
Esto queda aún más claro en el siguiente gráfico, compartido por Andreessen Horowitz, que muestra que el 6% de los deals genera el 60% de las rentabilidades, mientras que el 50% de los deals incluso pierde dinero.
Un ejemplo ficticio
Tomemos lo que acabamos de aprender e imaginemos que tenemos un fondo de 100 millones de dólares, Hermans Ventures 😇. ¡Sí, ahora tengo mi propio fondo!
Suponiendo que adquirimos una participación del 10% en todas las empresas en las que invertimos, esto significa que, al final del período, el valor agregado de todas las empresas de nuestra cartera debe ser de 3.000 millones de dólares para que podamos devolver 300 millones de dólares a nuestros LP. Si no lo conseguimos, es muy probable que no podamos captar otro fondo.
Siguiendo la Ley de Potencia anterior, el 10 % de nuestras empresas determinará nuestra rentabilidad. Como somos un equipo pequeño, durante nuestro período de inversión solo conseguimos invertir en 20 startups, cada una valorada en 50 millones de dólares pre-money en el momento de la inversión.
Esto significa que, para tener éxito, 2 de nuestras empresas tendrán que pasar de estar valoradas en 50 millones de dólares a estarlo en al menos 1.500 millones. 😲 Del resto de nuestro portfolio podemos asumir que no obtendremos ningún retorno o que incluso nos ocasionarán pérdidas.
Enfocarse en grandes retornos
Nuestro ejemplo mostró que, para tener éxito, los fondos de venture capital deben buscar empresas capaces de ofrecer esos mágicos retornos de 30x. Además, hay varios factores que complican la situación:
- Tamaño del cheque: Las ideas y las empresas tienen que crecer lo suficiente para que nuestro fondo pueda invertir el dinero necesario para obtener un retorno de 300 millones de dólares.
- Timing: El retorno debe generarse dentro de un período de 10 años.
- Participación: Para mantener nuestra participación y no diluirnos a lo largo del ciclo de vida de la empresa, debemos asegurarnos de que podemos invertir pro rata en cualquier ronda posterior.
En resumen, los fondos de venture capital dependen enormemente de los grandes ganadores y de las grandes ideas. Tienen que ser capaces de obtener un retorno importante (30x o más) sobre una apuesta lo bastante grande como para devolver suficiente dinero a sus clientes al final del período del fondo. 💪
¿Qué significa esto para las startups?
Ahora que entendemos para quién trabajan los fondos de venture capital y cómo cumplen sus promesas, podemos analizar algunos comportamientos habituales en el sector y el impacto que tienen en tu startup. En última instancia, esto determinará cuándo conseguir financiación de venture capital para tu startup y cuándo mantenerse alejado de ella.
Grandes ideas en grandes mercados
Como los fondos de venture capital buscan lo próximo que será grande o el próximo unicornio, buscan empresas con un gran potencial de ingresos (> 100–300 millones de dólares). 🚀
Para tener la seguridad de que tu startup generará estos ingresos dentro del plazo deseado, también es importante que exista un mercado direccionable enorme (+10.000 millones de dólares). De ese modo, puedes alcanzar el resultado deseado incluso con una baja penetración de mercado.
A lo grande o nada
Los fondos de venture capital son muy selectivos. No es raro que sus socios solo inviertan en unas pocas empresas cada año. Necesitan sacar el máximo absoluto de estas inversiones.
Esto también significa que tienen que estar dispuestos a arriesgarse a perder una buena oferta o deal en el presente a cambio del potencial de lograr una victoria aún mayor en el futuro.
Aunque esto es comprensible desde la perspectiva del portfolio de un fondo de venture capital, por supuesto puede contrastar claramente con la situación ideal para la fundadora, ya que ella está plenamente comprometida con una sola empresa.
No hay tiempo para los perdedores
Los fondos de venture capital saben que la mayoría de sus apuestas son malas inversiones. También saben que todo consiste en impulsar con muchísima fuerza a los ganadores hasta la cima. Evidentemente, no pueden predecirlo en el momento de la inversión, pero cuando la inversión empieza a mostrar señales de debilidad, un fondo de venture capital puede decidir de forma bastante abrupta que ya no merece su tiempo.
Por supuesto, este no es el caso de todos los fondos de venture capital, ya que también se puede argumentar que las fundadoras de una empresa con malos resultados podrían ser las fundadoras de lo próximo que será grande. Aun así, existe una clara tendencia a prestar más atención a los ganadores.
En el pasado, Peter Thiel ha criticado al sector del venture capital al señalar que la mayoría de los fondos de venture capital dedica el 80 % de su tiempo a «los perdedores» en lugar de a los ganadores.
No es raro que los consejos de administración de las empresas exitosas crezcan rápidamente a medida que asisten cada vez más socios sénior, mientras que en las empresas menos exitosas se contrata a personal junior para asistir a las reuniones del consejo.
¡Crecer, crecer y crecer!
Los retornos tienen que llegar, y tienen que hacerlo rápido. Alcanzar valoraciones de unicornio en un período de 10 años requiere mucho crecimiento. 🦄
Esto puede llevar a los inversores a sacrificarlo todo por el crecimiento de los ingresos, presionando a las empresas demasiado o demasiado pronto. También puede provocar efectos secundarios desagradables:
- Tasas de consumo elevadas sin ningún foco en la rentabilidad
- No hay tiempo para resolver los pequeños problemas, que acaban convirtiéndose en grandes problemas
- Adquirir crecimiento con pérdidas, sin ninguna indicación de que la startup vaya a poder recuperar la diferencia
Las empresas de alto crecimiento han tenido mucho éxito recientemente a la hora de captar grandes cantidades de capital, ya que el mundo de la inversión estaba ávido de crecimiento. 🤑
Sin embargo, a medida que muchas de estas empresas de rápido crecimiento maduran, empiezan a surgir preguntas sobre su potencial futuro en términos de rentabilidad. No todo el mundo puede ser Amazon y seguir centrándose en el crecimiento durante más de una década. En algún momento, una empresa tiene que empezar a obtener beneficios, y eso requiere una mentalidad y un enfoque completamente diferentes.
Solo hay que fijarse en la reacción de la comunidad inversora a las recientes salidas a bolsa de Uber y Lyft para ver cómo los inversores del mercado público pueden reaccionar con escepticismo ante el enfoque del capital riesgo de poner el crecimiento por encima de todo.
Captar más dinero
Encontrar nuevos deals es difícil, así que cuando un deal parece empezar a tener éxito, lo mejor para el fondo de capital riesgo es asignar todo el capital posible a la empresa. 💰
Por supuesto, por cada dólar adicional invertido, el valor esperado en el momento de la salida también tiene que aumentar.
Esto puede hacer que los fundadores sufran una dilución excesiva o que se presione demasiado a las empresas para conseguir una valoración desproporcionada que proporcione un retorno suficiente. 😔
¿Qué deberías preguntarte para saber cuándo captar capital riesgo?
Captar capital riesgo no es, ni mucho menos, algo malo, y hay muchos casos en los que las inversiones de capital riesgo son una excelente opción. Y lo que es más importante, hay muchas empresas que no existirían si no fuera posible captar grandes cantidades de capital, ya que este es clave para el éxito de su negocio.
Así que, para entender cuándo captar capital riesgo y si el capital riesgo es realmente adecuado para tu empresa, hemos creado una lista de preguntas que puedes hacerte. 🤔
No te preocupes si captar capital riesgo no parece adecuado para tu empresa. Hay muchas empresas excelentes con fundadores muy ricos que no captaron financiación de capital riesgo para sus empresas.
Además, no olvidemos que acabamos de enumerar 9 excelentes fuentes de financiación para startups, de las cuales el capital riesgo era solo una. 👈
¿Tu startup se clasifica como una «gran oportunidad potencial»?
¿Tienes un mercado potencialmente direccionable de 10.000 millones de dólares?
¿Podría tu empresa alcanzar más de 100 millones de dólares de ingresos anuales en un plazo de 7 u 8 años?
Y, si es así, ¿qué haría falta para llegar hasta ahí (geografías, sectores, mercados)?
¿Es tu empresa increíblemente escalable?
¿Añadir nuevos clientes apenas aumenta la complejidad de tu empresa?
¿Tienes un coste adicional relativamente bajo para prestar servicio a clientes adicionales?
¿Tienes un producto que sea prácticamente «plug and play» en todos los mercados?
¿Tienes un producto listo y es el dinero el principal obstáculo para ganar cuota de mercado?
¿Necesita tu empresa alcanzar cierta escala para tener éxito?
¿Gestionas un marketplace, un servicio de micromovilidad o cualquier otro negocio que se beneficie enormemente de la escala?
¿Depende mucho la economía unitaria de tu empresa de alcanzar la escala adecuada?
¿O necesitas hacer una gran inversión inicial con la promesa de lograr una gran escalabilidad en el futuro?
¿Te importa ceder el control?
¿Crees que tener el 10 % de la empresa con dinero de VC es mejor que tener el 80 % de la empresa sin él?
¿No te importa tratar con inversores profesionales y rendirles cuentas?
¿Estás preparado para vender o salir a bolsa en los próximos 5-10 años?
¿Estás preparado para poner en marcha el reloj y preparar tu empresa para salir dentro del plazo habitual de VC?
¿Te importaría dirigir una empresa cotizada, con todo el escrutinio público que eso conlleva?
¿O estarías dispuesto a venderla en algún momento a otra empresa del sector o a un inversor financiero?
¿Te importa tener una capacidad de negociación limitada en la decisión de salida?
¿Qué debería hacer si mi startup no es adecuada para el venture capital?
Ahora que entiendes cuándo captar dinero de venture capital, puede que descubras que el venture capital no es adecuado para tu empresa.
En primer lugar, ¡no te preocupes: estás en muy buena compañía! 😃 Hay muchas empresas excelentes cuyos fundadores lo están haciendo muy bien sin aceptar ninguna inversión de venture capital.
Tu primera opción es no aceptar financiación y dejar que la empresa financie su crecimiento.
A esto se le suele llamar bootstrapping o gestionar una empresa eficiente en el uso del capital, y tiene varias ventajas evidentes. 👇
- Exige centrarse desde el primer momento en generar ingresos y, por tanto, en entender por qué pagará un cliente.
- Es más resistente a las crisis económicas.
- Puedes conservar la propiedad y el control de tu empresa.
De hecho, para muchas empresas de nicho, ser eficiente en el uso del capital también te convierte en un objetivo de adquisición más atractivo, ya que, a diferencia de las empresas respaldadas por venture capital, hay más posibilidades de encontrar un deal beneficioso para todas las partes interesadas.
Excelentes recursos sobre bootstrapping
Solo tienes que echar un vistazo a la siguiente lista de “bootstrapping to exit” de Sramana Mitra.
Hay muchas fuentes excelentes sobre cómo alcanzar el éxito mediante el bootstrapping, pero no pudimos resistirnos a recopilar algunos consejos:
- Céntrate en un crecimiento rentable desde el principio
- Evalúa cuidadosamente cada gasto
- Conviértete en una estrella a la hora de generar publicidad de bajo coste
- Sé muy bueno contratando y hazlo solo cuando sea necesario
Si buscas más inspiración, echa un vistazo a algunos excelentes casos prácticos recopilados por Basecamp.
Y si necesitas capital adicional para hacer crecer tu empresa, quizá haya otra fuente de financiación adecuada para ti. Solo tienes que volver al episodio anterior y echar un vistazo a los 9 tipos habituales de financiación. 👈
¿Vas a captar dinero de venture capital o no? 🤔 Esperamos haberte ayudado a responder esta pregunta con un poco más de contexto y confianza.
¡Ojalá encuentres el camino adecuado y construyas una empresa increíble! 👊
Cuéntanos si todavía tienes alguna pregunta; ¡estaremos encantados de explicarlo con más detalle! Y no olvides acompañarnos la semana que viene en la cuarta parte de nuestra Masterclass sobre financiación de startups: Rondas de financiación de startups!
O consulta este resumen de la Startup Funding Masterclass.
Esperamos que te haya gustado este artículo. Si es así, ¡corre la voz!
👉 Puedes seguir a @salesflare en Twitter, Facebook y LinkedIn.
