Wann du VC-Geld aufnehmen solltest (und wann nicht)
Masterclass zur Startup-Finanzierung: Teil drei
Nachdem wir nun einen guten Überblick über die gängigsten verfügbaren Finanzierungsquellen für Startups haben, wollen wir uns genauer ansehen, wann du VC-Kapital aufnehmen solltest.
Zum Teil aufgrund des Erfolgs der jüngsten Unicorns (z. B. Slack, Uber, Airbnb, …) und zum Teil wegen der enormen verfügbaren Kapitalmengen hat Venture Capital einen prominenten Platz im Startup-Ökosystem eingenommen. Aber ist das auch der richtige Weg für dein Startup? Ist dein Startup für die Aufnahme von Venture Capital geeignet? 🤔
In diesem Artikel möchten wir dir ein besseres Verständnis dafür vermitteln, wann du VC-Kapital aufnehmen solltest … und wann nicht. Dazu untersuchen wir die Venture-Capital-Branche und wie sie die Welt betrachtet, wenn sie Investitionsentscheidungen trifft.
Dieser Beitrag ist Teil drei einer neuen Masterclass-Reihe zur Startup-Finanzierung. Finanzierung ist der Treibstoff, mit dem jedes Unternehmen läuft. Die Feinheiten der Finanzierung zu kennen, ist daher entscheidend, wenn dein Startup erfolgreich sein soll. Wir haben nach einem kompakten und zugleich umfassenden Leitfaden zur Startup-Finanzierung gesucht und nirgendwo einen gefunden. Also haben wir beschlossen, selbst einen zu erstellen. Das ist dieser grundlegende Leitfaden.
Wir präsentieren ihn dir in Zusammenarbeit mit Belgiens größtem Accelerator für Startups und Scale-ups, Start it @KBC. Er unterstützt und fördert mehr als 1.000 Unternehmer mit innovativen Ideen und skalierbaren Geschäftsmodellen.
– Jeroen Corthout, Mitgründer Salesflare, ein einfach zu bedienendes Sales-CRM für kleine B2B-Unternehmen
Für wen arbeitet eine Venture-Capital-Firma?
Wie alle Unternehmen haben auch Venture-Capital-Firmen einen Kunden, der bereit ist, für ihre Dienstleistungen zu bezahlen. Und wie die meisten Unternehmen stehen auch Venture-Capital-Firmen über die Qualität der Produkte im Wettbewerb, die sie anbieten. Diese beiden zentralen Punkte zu verstehen, ist der Schlüssel zum Verständnis der Branche.
Die Investoren der Investoren
Eine Venture-Capital-Firma verkauft (in der Regel) größeren Investoren einen Investmentfonds. 💸
Wie andere Investmentfonds in der Finanzbranche haben diese Fonds einen Investitionszeitraum (2–4 Jahre), in dem das Geld investiert wird, sowie ein endgültiges Abschlussdatum (zehn Jahre nach der Eröffnung). Danach wird der Fonds geschlossen, alle Vermögenswerte werden verkauft und das Geld wird an die Kunden zurückgezahlt.
Es ist vor allem das Mandat, in private Unternehmen in einer frühen Phase zu investieren (zum Beispiel in Fintech-Startups), das VC-Fonds von anderen Investmentfonds unterscheidet.
Die Qualität des Fonds wird daran gemessen, wie viel Geld am Ende des Fonds an die Kunden zurückgezahlt wird. Darüber hinaus wird sie auch durch die konkrete Art und Weise bestimmt, wie diese Rendite erzielt wurde (durch eine Investition oder durch viele). Pre-IPO-Investmentplattformen sind ebenfalls als neue Möglichkeit für Einzelinvestoren entstanden, vor dem Börsengang Zugang zu privaten Unternehmen in einer frühen Phase zu erhalten, und bieten damit eine Alternative zu traditionellen Venture-Capital-Firmen.
Limited Partners
Die Kunden sind die sogenannten „Limited Partners“, die das Kapital für den Investmentfonds bereitstellen. Natürlich erwarten sie, am Ende des Fonds eine beträchtliche Rendite zu erzielen.
Ähnlich wie gewöhnliche Aktionäre haben Limited Partners keine Entscheidungsbefugnis und haften nicht für den Fonds, wenn etwas schiefgeht. Sie stellen lediglich das Geld bereit.
Limited Partners sind in der Regel große Investmentinstitutionen. Dazu können Universitätsstiftungen, Pensionsfonds, Versicherungsgesellschaften, Staatsfonds, vermögende Privatpersonen oder große Finanzinstitute gehören.
Für diese großen professionellen Investoren ist Venture Capital eine Anlageklasse – genau wie Aktien, Unternehmens- und Staatsanleihen oder Private Equity. Für sie ist es wichtig, über alle Anlageklassen hinweg investiert zu sein. Sie suchen aktiv nach Diversifizierung und wollen eine Rendite erzielen, die über ihrer Benchmark liegt.
Die Benchmark schlagen
Das Entscheidende, was du über diese Benchmarks verstehen solltest, ist, dass all diese professionellen Investoren Zugriff auf alle möglichen Anlagechancen haben. Dazu gehört auch die einfachste Anlage von allen: der Aktienmarkt (auch bekannt als Benchmark). Wenn sie sich all diese Mühe machen, in einen VC-Fonds zu investieren, und bereit sind, das zusätzliche Risiko einer Investition in Unternehmen in einer frühen Phase einzugehen, statt einfach in den S&P 500 zu investieren, erwarten sie für dieses zusätzliche Risiko und diese zusätzliche Arbeit natürlich auch einen gewissen Mehrwert.
Ausgehend vom S&P, dem allgemein eine Rendite von 7 % zugeschrieben wird, streben viele LPs mit ihrem VC-Portfolio eine Überrendite von 5 % bis 8 % an – also 12 % bis 15 % pro Jahr. 📈
Wendet man diese erwartete Rendite von 12 % pro Jahr auf einen Zeitraum von zehn Jahren an, zeigt sich, dass der LP erwartet, dass der Venture-Fonds am Ende seiner Laufzeit mehr als das 3,0-Fache der Fondsgröße zurückzahlt.
1.12^10 = 3.1 oder 1.15^10 = 4.0
Managementgebühren
Im Gegenzug erhält das Management des Venture-Fonds eine Vergütung nach einem bestimmten Gebührenmodell.
Ein häufig genanntes Modell ist 2 % und 20 %. Gemeint ist damit eine Grundgebühr von 2 % pro Jahr auf die Größe des Anlagevehikels (ein Fonds über 100 Mio. Dollar führt also zu 2 Mio. Dollar pro Jahr) sowie 20 % auf alles, was über den investierten Betrag hinaus zurückgezahlt wird (bei einer Rückzahlung von 200 Mio. Dollar aus einem Fonds über 100 Mio. Dollar ergibt sich also eine Gebühr von 20 Mio. Dollar).
Zusammengefasst: Eine Venture-Capital-Firma verkauft professionellen Investoren einen Investmentfonds, von denen sie eine Rendite von 12 % bis 15 % pro Jahr erwarten – oder dass sie am Ende der Fondslaufzeit das 3- bis 4-Fache ihres Geldes zurückbekommen.
Wenn du mehr über die wirtschaftlichen Grundlagen der VC-Branche erfahren möchtest, empfehlen wir diesen Artikel von Andreessen Horowitz.
Wie erzielen Venture-Capital-Firmen ihre Renditen?
Da wir nun das Ziel kennen, stellt sich die Frage, wie Venture-Fonds es erreichen wollen.
Ein guter Anhaltspunkt dafür, wie VCs derzeit für ihre Kunden Renditen erzielen wollen, ist ein Blick darauf, was sie in der Vergangenheit getan haben.
Das bedeutet, dass wir uns die Verteilung früherer VC-Renditen ansehen. Und wie Peter Thiel feststellte, sind diese Renditen extrem ungleich verteilt. Sie folgen keiner Normalverteilung, sondern vielmehr einer Power-Law-Verteilung.
Was bedeutet eine Power-Law-Verteilung?
Hast du schon einmal von „the winner takes all“, „the long tail“ oder der „80-20-Regel“ gehört? All das sind Ausprägungen des Power Law, bei dem eine kleine Zahl von Unternehmen oder Initiativen das gesamte Ergebnis bestimmt.
Zurück zu unseren VC-Fonds bedeutet das im Grunde, dass die Performance des Fonds von einer kleinen Zahl von Investments mit herausragenden Renditen bestimmt wird. Oder anders gesagt: Es dreht sich alles um die großen Home-Run-Gewinner – nicht um ein Portfolio aus soliden Performern.
Das wird auch in der folgenden Grafik von Andreessen Horowitz deutlich: Sie zeigt, dass 6 % der Deals 60 % der Renditen erwirtschaften, während 50 % der Deals sogar Geld verlieren.
Ein fiktives Beispiel
Nehmen wir das, was wir gerade gelernt haben, und stellen uns vor, wir hätten einen Fonds über 100 Mio. Dollar: Hermans Ventures 😇. Jep, ich habe jetzt meinen eigenen Fonds!
Angenommen, wir übernehmen bei allen Unternehmen, in die wir investieren, 10 % der Anteile. Das bedeutet, dass der Gesamtwert aller Unternehmen in unserem Portfolio am Ende des Zeitraums 3 Mrd. USD betragen muss, damit wir unseren LPs 300 Mio. USD zurückzahlen können. Wenn uns das nicht gelingt, können wir aller Wahrscheinlichkeit nach keinen weiteren Fonds auflegen.
Nach diesem Power Law wird unsere Rendite von 10 % unserer Unternehmen bestimmt. Da wir ein kleines Team sind, konnten wir während unseres Investitionszeitraums nur in 20 Start-ups investieren – jedes davon war zum Zeitpunkt der Investition 50 Mio. USD pre-money wert.
Das bedeutet, dass 2 unserer Unternehmen, um erfolgreich zu sein, von einem Wert von 50 Mio. USD auf mindestens 1,5 Mrd. USD wachsen müssen. 😲 Für den Rest unseres Portfolios können wir annehmen, dass sie keine Rendite abwerfen oder sogar zu einem Verlust führen werden.
Auf riesige Renditen fokussieren
Unser Beispiel hat gezeigt, dass VCs, um erfolgreich zu sein, nach Unternehmen suchen müssen, die diese magischen 30x-Renditen liefern können. Darüber hinaus gibt es folgende erschwerende Faktoren:
- Check-Größe: Die Ideen und Unternehmen müssen groß genug werden, damit unser Fonds genug Geld investieren kann, um eine Rendite von 300 Mio. USD zu erzielen.
- Timing: Die Rendite muss innerhalb eines Zeitraums von 10 Jahren erwirtschaftet werden.
- Beteiligung: Damit wir unsere Beteiligung während des gesamten Lebenszyklus des Unternehmens halten und eine Verwässerung vermeiden können, müssen wir sicherstellen, dass wir uns in allen folgenden Finanzierungsrunden pro rata beteiligen können.
Zusammengefasst sind Venture-Capital-Firmen stark von großen Gewinnern und großen Ideen abhängig. Sie müssen auf eine ausreichend große Investition eine erhebliche Rendite (30x oder mehr) erzielen können, damit sie ihren Kunden am Ende des Fondszeitraums genug Geld zurückzahlen können. 💪
Was bedeutet das für Start-ups?
Nachdem wir nun verstehen, für wen Venture-Capital-Firmen arbeiten und wie sie ihre Versprechen einlösen, können wir uns einige der typischen Verhaltensweisen in der Branche und deren Auswirkungen auf dein Start-up ansehen. Das legt letztlich fest, wann du für dein Start-up VC-Geld aufnehmen solltest – und wann du dich davon fernhalten solltest.
Große Ideen in großen Märkten
Da VCs nach dem nächsten großen Ding oder Unicorn suchen, halten sie Ausschau nach Unternehmen mit großem Umsatzpotenzial (> 100–300 Mio. USD). 🚀
Damit du sicher sein kannst, dass dein Start-up diesen Umsatz innerhalb des gewünschten Zeitrahmens erzielen wird, ist es wichtig, dass es auch einen riesigen adressierbaren Markt gibt (+10 Mrd. USD). So kannst du das gewünschte Ergebnis selbst bei einer geringen Marktdurchdringung erreichen.
Ganz groß oder gar nicht
Venture-Capital-Firmen sind äußerst selektiv. Es ist nicht ungewöhnlich, dass Partner pro Jahr nur in wenige Unternehmen investieren. Sie müssen aus diesen Investitionen das absolute Maximum herausholen.
Das bedeutet auch, dass sie bereit sein müssen, ein gutes Angebot oder einen guten Deal in der Gegenwart aufs Spiel zu setzen – im Austausch für die Aussicht auf einen noch größeren Gewinn in der Zukunft.
Aus der Perspektive eines VC-Portfolios ist das natürlich nachvollziehbar. Für die Gründerin kann es jedoch in starkem Kontrast zur idealen Situation stehen, da sie vollständig in nur ein einziges Unternehmen investiert ist.
Für Verlierer bleibt keine Zeit
VCs wissen, dass die Mehrheit ihrer Wetten schlechte Investitionen sind. Sie wissen auch, dass es vor allem darum geht, die Gewinner bis an die Spitze zu katapultieren. Natürlich können sie das zum Zeitpunkt der Investition nicht vorhersagen. Doch sobald eine Investition Anzeichen von Schwäche zeigt, kann ein VC ziemlich abrupt entscheiden, dass sie seine Zeit nicht länger wert ist.
Das trifft sicherlich nicht auf alle Venture-Capital-Firmen zu, denn man kann auch argumentieren, dass die Gründer eines schlecht laufenden Unternehmens die Gründer des nächsten großen Dings sein könnten. Trotzdem gibt es eindeutig eine Tendenz, den Gewinnern mehr Aufmerksamkeit zu schenken.
Peter Thiel hat die VC-Branche in der Vergangenheit kritisiert und dabei festgestellt, dass die meisten VCs 80 % ihrer Zeit mit „den Verlierern“ statt mit den Gewinnern verbringen.
Es ist nicht ungewöhnlich, dass die Boards erfolgreicher Unternehmen schnell wachsen, weil immer mehr Senior-Partner an den Sitzungen teilnehmen, während bei weniger erfolgreichen Unternehmen Junior-Mitarbeiter zu den Board-Meetings geschickt werden.
Wachsen, wachsen, wachsen!
Renditen müssen erzielt werden – und zwar schnell. Innerhalb von zehn Jahren eine Unicorn-Bewertung zu erreichen, erfordert starkes Wachstum. 🦄
Das kann dazu führen, dass Investoren alles dem Umsatzwachstum unterordnen und Unternehmen zu stark oder zu früh unter Druck setzen. Es kann auch unangenehme Nebenwirkungen haben:
- Hohe Burn-Raten ohne jeden Fokus auf Profitabilität
- Keine Zeit, kleine Probleme zu lösen, sodass daraus später große Probleme entstehen
- Wachstum mit Verlust einkaufen, ohne jeden Hinweis darauf, dass das Startup die Differenz wieder erwirtschaften kann
Unternehmen mit hohem Wachstum waren in letzter Zeit sehr erfolgreich darin, große Mengen Kapital aufzunehmen, weil die Investmentwelt hungrig nach Wachstum war. 🤑
Wenn viele dieser schnell wachsenden Unternehmen jedoch reifer werden, kommen Fragen zu ihrem künftigen Potenzial in Bezug auf die Profitabilität auf. Nicht jedes Unternehmen kann Amazon sein und länger als ein Jahrzehnt weiter auf Wachstum setzen. Irgendwann muss ein Unternehmen profitabel werden – und dafür braucht es eine völlig andere Denkweise und einen anderen Fokus.
Schau dir einfach die Reaktion der Investorengemeinschaft auf die jüngsten Börsengänge von Uber und Lyft an. Sie zeigt, wie skeptisch Investoren am öffentlichen Kapitalmarkt auf das VC-Ethos reagieren können, Wachstum über alles andere zu stellen.
Mehr Geld aufnehmen
Neue Deals zu finden, ist schwierig. Sobald ein Deal also erfolgreich zu werden scheint, liegt es im besten Interesse des VCs, möglichst viel Kapital in das Unternehmen zu investieren. 💰
Natürlich muss mit jedem zusätzlich investierten Dollar auch der erwartete Wert zum Zeitpunkt des Exits steigen.
Das kann dazu führen, dass Gründer zu stark verwässert werden oder dass Unternehmen zu sehr unter Druck gesetzt werden, eine überproportional hohe Bewertung zu erreichen, um eine ausreichende Rendite zu ermöglichen. 😔
Was solltest du dich fragen, um zu wissen, wann du VC-Geld aufnehmen solltest?
Venture Capital aufzunehmen, ist natürlich nicht grundsätzlich schlecht, und es gibt viele gute Gründe für VC-Investments. Noch wichtiger ist, dass es viele Unternehmen ohne die Möglichkeit, große Mengen Kapital aufzunehmen, gar nicht gäbe, weil diese Möglichkeit ein entscheidender Erfolgsfaktor für ihr Geschäft ist.
Um also zu verstehen, wann du VC-Geld aufnehmen solltest und ob Venture Capital überhaupt zu deinem Unternehmen passt, haben wir eine Liste von Fragen zusammengestellt, die du dir stellen kannst. 🤔
Mach dir keine Sorgen, wenn Venture Capital für dein Unternehmen nicht passend erscheint. Es gibt viele großartige Unternehmen mit sehr vermögenden Gründern, die für ihre Unternehmen keine VC-Finanzierung aufgenommen haben.
Außerdem sollten wir nicht vergessen, dass wir gerade 9 großartige Quellen für Startup-Finanzierung aufgelistet haben – Venture Capital war davon nur eine. 👈
Gilt dein Startup als „potenzieller großer Erfolg“?
Hast du einen potenziell adressierbaren Markt im Wert von 10 Mrd. US-Dollar?
Könnte dein Unternehmen innerhalb von 7–8 Jahren einen Jahresumsatz von mehr als 100 Mio. US-Dollar erreichen?
Und falls ja: Was wäre nötig, um dorthin zu gelangen (Geografien, vertikale Märkte, Märkte)?
Ist dein Unternehmen unglaublich skalierbar?
Erhöht die Gewinnung neuer Kunden die Komplexität deines Unternehmens kaum?
Entstehen dir relativ geringe zusätzliche Kosten, wenn du weitere Kunden belieferst?
Hast du ein Produkt, das sich in verschiedenen Märkten praktisch nach dem Plug-and-Play-Prinzip einsetzen lässt?
Hast du ein fertiges Produkt und ist Geld das wichtigste Hindernis, um Marktanteile zu gewinnen?
Benötigt dein Unternehmen Skalierung, um erfolgreich zu sein?
Betreibst du einen Marketplace, bist du ein Anbieter von Mikromobilität oder führst du ein anderes Unternehmen, das stark von Skalierung profitiert?
Hängen deine Unit Economics stark davon ab, die richtige Größe zu erreichen?
Oder benötigst du zunächst eine große Investition, verbunden mit dem Versprechen einer starken Skalierbarkeit in der Zukunft?
Stört es dich, Kontrolle abzugeben?
Glaubst du, dass 10 % des Unternehmens mit VC-Kapital besser sind als 80 % des Unternehmens ohne VC-Kapital?
Stört es dich nicht, mit professionellen Investoren zusammenzuarbeiten und ihnen Bericht zu erstatten?
Bist du bereit, dein Unternehmen in den nächsten 5–10 Jahren zu verkaufen oder an die Börse zu gehen?
Bist du bereit, die Uhr zu starten und dein Unternehmen innerhalb des Zeitrahmens von VC auf einen Exit vorzubereiten?
Würde es dich stören, ein börsennotiertes Unternehmen mit all der damit verbundenen öffentlichen Aufmerksamkeit zu führen?
Oder bist du bereit, dein Unternehmen irgendwann an einen anderen Akteur aus deiner Branche oder an einen Finanzinvestor zu verkaufen?
Stört es dich, bei der Entscheidung über den Exit nur begrenzten Einfluss zu haben?
Was soll ich tun, wenn mein Startup nicht für Venture Capital geeignet ist?
Nachdem du nun weißt, wann du VC-Kapital aufnehmen solltest, stellst du vielleicht fest, dass Venture Capital nicht zu deinem Unternehmen passt.
Zunächst einmal: Keine Sorge, du bist in bester Gesellschaft! 😃 Es gibt viele großartige Unternehmen mit Gründern, die sehr erfolgreich sind, ohne Venture-Capital-Investitionen aufzunehmen.
Deine erste Möglichkeit besteht darin, überhaupt keine Finanzierung aufzunehmen und dein Unternehmen dein Wachstum selbst finanzieren zu lassen.
Das wird oft als Bootstrapping bezeichnet oder als das Führen eines kapitaleffizienten Unternehmens – und es bringt einige klare Vorteile mit sich. 👇
- Es erfordert von Anfang an einen unmittelbaren Fokus auf die Umsatzgenerierung und damit darauf, herauszufinden, wofür ein Kunde bereit ist zu zahlen.
- Es ist widerstandsfähiger gegenüber wirtschaftlichen Abschwüngen.
- Du behältst Eigentum und Kontrolle über dein Unternehmen.
Tatsächlich macht dich Kapitaleffizienz für viele Nischenunternehmen auch zu einem attraktiveren Übernahmeziel, da im Gegensatz zu venturefinanzierten Unternehmen die Wahrscheinlichkeit höher ist, einen Deal zu finden, der für alle Stakeholder vorteilhaft ist.
Großartige Ressourcen zum Bootstrapping
Sieh dir einfach die folgende Liste zum „Bootstrapping bis zum Exit“ von Sramana Mitra an.
Es gibt viele großartige Quellen dazu, wie du dich mit Bootstrapping zum Erfolg führst, aber wir konnten nicht widerstehen, ein paar Tipps aufzulisten:
- Konzentriere dich von Anfang an auf profitables Wachstum
- Prüfe jede Ausgabe sorgfältig
- Werde zum Profi darin, mit geringen Kosten Aufmerksamkeit zu erzeugen
- Werde sehr gut darin, Mitarbeitende zu gewinnen, und stelle nur dann neue ein, wenn es nötig ist
Zur weiteren Inspiration kannst du dir einige ausgezeichnete, von Basecamp zusammengestellte Fallstudien ansehen.
Und wenn du zusätzliches Kapital für das Wachstum deines Unternehmens brauchst, ist vielleicht eine andere Finanzierungsquelle das Richtige für dich. Geh einfach zu unserem vorherigen Beitrag zurück und sieh dir die 9 gängigen Finanzierungsarten an. 👈
Wirst du VC-Kapital aufnehmen oder nicht? 🤔 Wir hoffen, dass wir dir geholfen haben, diese Frage mit etwas mehr Hintergrundwissen und Zuversicht zu beantworten.
Mögest du den richtigen Weg finden und ein großartiges Unternehmen aufbauen! 👊
Lass uns wissen, wenn du noch Fragen hast – wir erklären dir gerne mehr! Und vergiss nicht, nächste Woche beim vierten Teil unserer Startup-Finanzierungs-Masterclass wieder vorbeizuschauen: Startup-Finanzierungsrunden!
Oder sieh dir diese Zusammenfassung der Startup-Finanzierungs-Masterclass an.
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