Quand lever des fonds de capital-risque (et quand ne pas le faire)

Pour qui travaille une société de capital-risque ?

Comme toutes les entreprises, les sociétés de capital-risque ont un client, qui est prêt à payer pour leurs services. Et comme la plupart des entreprises, les sociétés de capital-risque se font concurrence sur la base de la qualité des produits qu'elles fournissent. Comprendre ces deux éléments clés est la clé pour comprendre le secteur.

Les investisseurs des investisseurs

Une société de capital-risque vend un fonds d'investissement à des investisseurs (généralement) plus importants. 💸

Tout comme les autres fonds d'investissement du secteur financier, les fonds ont une période d'investissement (2 à 4 ans) pendant laquelle l'argent est investi et une date de clôture finale (10 ans après l'ouverture). Après cette date, le fonds est fermé, tous les actifs sont vendus et l'argent est restitué aux clients.

C'est principalement le mandat, qui consiste à investir dans des entreprises privées en phase de démarrage (comme l'investissement dans les start-ups de la fintech), qui distingue les fonds de capital-risque des autres fonds d'investissement.

La qualité d'un fonds est déterminée par la quantité d'argent restituée aux clients à la fin du fonds. En outre, elle est également définie par la manière spécifique dont ce rendement a été obtenu (par un seul investissement ou plusieurs). Les plateformes d'investissement pré-IPO sont également apparues comme un nouveau moyen pour les investisseurs individuels d'accéder aux entreprises privées en phase de démarrage avant qu'elles ne soient cotées en bourse, offrant ainsi une alternative aux sociétés de capital-risque traditionnelles.

Les commanditaires

Les clients sont les "commanditaires", qui fournissent le capital du fonds d'investissement. Ils s'attendent bien sûr à un rendement important à la fin du fonds.

À la différence des actionnaires ordinaires, les commanditaires n'ont aucun pouvoir de décision et n'ont aucune responsabilité envers le fonds en cas de problème. Ils ne font que fournir l'argent.

Les commanditaires sont généralement de grandes institutions d'investissement. Il peut s'agir de fonds de dotation universitaires, de fonds de pension, de compagnies d'assurance, de fonds souverains, de particuliers fortunés ou de grandes institutions financières.

Pour ces grands investisseurs professionnels, le capital-risque est une classe d'actifs au même titre que les actions, les obligations d'entreprises et souveraines ou le capital-investissement. Il est important pour eux d'investir dans toutes les classes d'actifs. Ils recherchent activement la diversification et créent un rendement supérieur à leur indice de référence.

Battre l'indice de référence

The key thing to understand about those benchmarks is that all these professional investors have access to all kinds of investment opportunities. This includes the easiest investment of them all: the stock market (a.k.a. the benchmark). If they go through all this trouble of investing in a VC firm, and are willing to take this additional risk of investing in early-stage companies instead of simply investing in the S&P 500, they do expect some benefits for this additional risk and work.

En partant de l'indice S&P, dont le rendement est généralement considéré comme 7%, de nombreux LPs chercheront à générer des rendements excédentaires de 5% - 8% à partir de leur portefeuille de capital-risque, soit 12% - 15% par an. 📈

En appliquant ce rendement attendu de 12% par an sur une période de 10 ans, on constate que l'investisseur en capital-risque cherche à obtenir un rendement supérieur à 3,0 fois la taille de son fonds à la fin de celui-ci.

1,12^10 = 3,1 ou 1,15^10 = 4,0

Frais de gestion

En retour, la gestion du fonds de capital-risque est rémunérée par une structure de frais.

Les structures 2% et 20% sont souvent citées en référence. Il s'agit d'une commission de base de 2% par an en fonction de la taille du véhicule d'investissement (par exemple, un fonds de $100 millions donne lieu à $2 millions par an) et de 20% sur tous les fonds retournés au-delà du montant investi (par exemple, un rendement de $200 millions pour un fonds de $100 millions donne lieu à une commission de $20 millions).

En résumé, une société de capital-risque vend un fonds d'investissement à des investisseurs professionnels qui espèrent un rendement de 12% - 15% par an ou 3 - 4 fois leur argent à la fin du fonds.

Si vous cherchez plus de détails sur l'économie du secteur du capital-risque, nous vous recommandons cet article d'Andreessen Horowitz.

Comment les sociétés de capital-risque obtiennent-elles leurs rendements ?

Maintenant que nous connaissons l'objectif, la question est de savoir comment les fonds de capital-risque travaillent pour l'atteindre.

Un bon indicateur pour comprendre comment les sociétés de capital-risque cherchent actuellement à satisfaire leurs clients est de regarder ce qu'elles ont fait dans le passé.

Cela signifie qu'il faut examiner la distribution des rendements antérieurs des sociétés de capital-risque. Et comme l'a noté Peter Thiel, ces rendements sont incroyablement asymétriques. Ils ne suivent pas une distribution normale, mais plutôt une distribution en loi de puissance.

Que signifie une distribution de type loi de puissance ?

Avez-vous déjà entendu parler du "gagnant prend tout", de la "longue traîne" ou de la "règle des 80-20" ? Ce sont toutes des manifestations de la Power Law où un petit nombre d'entreprises ou d'initiatives sont à l'origine de l'ensemble des résultats.

Pour en revenir à nos fonds de capital-risque, cela signifie que les performances du fonds sont dictées par un petit nombre d'investissements aux rendements exceptionnels. En d'autres termes, il s'agit des grands gagnants et non d'un portefeuille de performances décentes.

Le graphique suivant, partagé par Andreessen Horowitz, illustre bien ce phénomène : 6% des opérations produisent 60% des bénéfices, tandis que 50% des opérations perdent même de l'argent.

Un exemple fictif

Prenons ce que nous venons d'apprendre et imaginons que nous avons un fonds de $100m, Hermans Ventures 😇. Oui, j'ai mon propre fonds maintenant !

En supposant que nous prenions une participation de 10% dans toutes les entreprises dans lesquelles nous investissons, cela signifie qu'à la fin de la période, la valeur agrégée de toutes les entreprises de notre portefeuille doit être de $3bn pour que nous puissions restituer $300m à nos LPs. Si nous n'y parvenons pas, il y a de fortes chances que nous ne puissions pas lever d'autres fonds.

Conformément à la loi de puissance ci-dessus, notre rendement sera déterminé par 10% de nos entreprises. Comme nous sommes une petite équipe, nous n'avons pu investir que dans 20 startups au cours de notre période d'investissement, chacune valant $50m pre-money au moment de l'investissement.

Cela signifie que, pour réussir, deux de nos entreprises devront passer d'une valeur de $50m à au moins $1,5bn. 😲 Pour le reste de notre portefeuille, nous pouvons supposer qu'il ne rapportera rien, voire qu'il sera déficitaire.

Se concentrer sur les rendements élevés

Notre exemple a montré que, pour réussir, les sociétés de capital-risque doivent rechercher des entreprises capables d'offrir ces rendements magiques de 30 fois. En outre, les facteurs de complication suivants entrent en ligne de compte :

• Vérifier la taille : Les idées et les entreprises doivent devenir suffisamment importantes pour que notre fonds puisse investir suffisamment d'argent pour obtenir un rendement de $300m.
• Délai : Le retour doit être créé dans un délai de 10 ans.
• Propriété : Afin de conserver la propriété de l'entreprise et de ne pas la diluer tout au long de son cycle de vie, nous devons nous assurer que nous pouvons investir au prorata dans les tours de table ultérieurs.

En résumé, les sociétés de capital-risque dépendent fortement des grands gagnants et des grandes idées. Elles doivent être en mesure d'obtenir un rendement important (30 fois ou plus) sur un pari suffisamment grand pour pouvoir rendre suffisamment d'argent à leurs clients à la fin de la période du fonds. 💪

Qu'est-ce que cela signifie pour les entreprises en phase de démarrage ?

Maintenant que nous savons pour qui travaillent les sociétés de capital-risque et comment elles tiennent leurs promesses, nous pouvons examiner certains comportements courants dans le secteur et l'impact qu'ils ont sur votre entreprise en phase de démarrage. C'est ce qui déterminera en fin de compte quand lever des fonds de capital-risque pour votre startup et quand rester à l'écart de ces fonds.

De grandes idées sur de grands marchés

Comme les sociétés de capital-risque sont à la recherche de la prochaine grande nouveauté ou licorne, elles recherchent des entreprises à fort potentiel de revenus (> $100m - $300m). 🚀

Pour avoir la certitude que votre startup produira ces revenus dans les délais souhaités, il est important qu'il y ait également un énorme marché adressable (+$10bn). De cette manière, vous pouvez atteindre le résultat souhaité même avec une faible pénétration du marché.

Faire le gros dos ou rester à la maison

Les sociétés de capital-risque sont très sélectives. Il n'est pas rare que les partenaires n'investissent que dans quelques entreprises par an. Ils doivent tirer le maximum de ces investissements.

Cela signifie également qu'ils doivent être prêts à prendre le risque d'une bonne offre ou d'une bonne affaire dans le présent en échange de la possibilité d'un gain encore plus important dans le futur.

Bien que compréhensible du point de vue d'un portefeuille de capital-risque, cette situation peut évidemment être en contradiction totale avec la situation idéale pour le fondateur, qui est entièrement investi dans une seule entreprise.

Pas de temps pour les perdants

Les sociétés de capital-risque savent qu'une majorité de leurs paris sont de mauvais investissements. Ils savent également qu'il s'agit de propulser les gagnants au sommet. Ils ne peuvent évidemment pas le prédire au moment de l'investissement, mais lorsque l'investissement montre des signes de faiblesse, le capital-risqueur peut décider brutalement qu'il ne vaut plus la peine d'y consacrer du temps.

Ce n'est certainement pas le cas pour toutes les sociétés de capital-risque, car on peut également faire valoir que les fondateurs d'une société peu performante peuvent être les fondateurs de la prochaine grande entreprise. Il n'en reste pas moins qu'il existe une nette tendance à accorder plus d'attention aux gagnants.

Peter Thiel a critiqué le secteur du capital-risque dans le passé en faisant remarquer que la plupart des sociétés de capital-risque consacrent 80% de leur temps aux "perdants" plutôt qu'aux gagnants.

Il n'est pas rare que les conseils d'administration des entreprises prospères se développent rapidement, car de plus en plus d'associés principaux y assistent, tandis que dans les entreprises moins prospères, du personnel subalterne est employé pour assister aux réunions du conseil d'administration.

Grandir, grandir, grandir !

Les rendements doivent être au rendez-vous et rapidement. Atteindre les valorisations d'une licorne sur une période de 10 ans nécessite beaucoup de croissance. 🦄

Cela peut conduire les investisseurs à tout sacrifier à la croissance du chiffre d'affaires, en poussant les entreprises trop fort ou trop tôt. Cela peut également avoir des effets secondaires désagréables :

• Des taux d'absorption élevés sans aucun souci de rentabilité
• Pas de temps pour résoudre les petits problèmes, ce qui entraîne de gros problèmes à terme
• Acquérir une croissance à perte, sans aucune indication que la startup sera en mesure de récupérer la différence.

Les entreprises à forte croissance ont récemment réussi à lever d'importants montants de capitaux, car le monde de l'investissement était avide de croissance. 🤑

Toutefois, à mesure que nombre de ces entreprises à croissance rapide arrivent à maturité, des questions commencent à se poser sur leur potentiel futur en termes de rentabilité. Tout le monde ne peut pas être Amazon et continuer à se concentrer sur la croissance pendant plus d'une décennie. À un moment donné, une entreprise doit réaliser des bénéfices, ce qui exige un état d'esprit et une orientation totalement différents.

Il suffit de regarder la réaction de la communauté des investisseurs aux récentes introductions en bourse d'Uber et de Lyft pour voir à quel point les investisseurs du marché public peuvent réagir avec scepticisme à l'éthique des sociétés de capital-risque, qui consiste à placer la croissance au-dessus de tout.

Prendre plus d'argent

Il est difficile de trouver de nouvelles affaires, aussi lorsqu'une affaire semble commencer à être couronnée de succès, il est dans le meilleur intérêt du VC d'allouer autant de capital que possible à l'entreprise. 💰

Bien entendu, pour chaque dollar supplémentaire investi, la valeur attendue au moment de la sortie doit également augmenter.

Cela peut conduire à une dilution excessive des fondateurs, ou à une pression trop forte sur les entreprises pour qu'elles obtiennent une évaluation surdimensionnée afin de fournir un rendement suffisant. 😔

Que faut-il se demander pour savoir quand lever des fonds de capital-risque ?

La mobilisation de capital-risque n'a certainement pas que des inconvénients et il existe de nombreux cas d'investissement en capital-risque qui sont excellents. Plus important encore, de nombreuses entreprises n'existeraient pas si elles n'avaient pas la capacité de lever d'importants montants de capitaux, car c'est la clé du succès de leur activité.

Pour savoir quand lever des fonds de capital-risque et si le capital-risque est adapté à votre entreprise, nous avons dressé une liste de questions que vous pouvez vous poser. 🤔

Ne vous inquiétez pas si la mobilisation de capital-risque ne semble pas convenir à votre entreprise. Il y a beaucoup de grandes entreprises dont les fondateurs sont très riches et qui n'ont pas fait appel au capital-risque.

Besides, let’s not forget that we just listed 9 great sources of startup funding, of which venture capital was only one. 👈

Votre startup peut-elle être considérée comme une "grande victoire potentielle" ?

Avez-vous un marché potentiel de $10 milliards d'euros ?

Votre entreprise pourrait-elle atteindre un chiffre d'affaires annuel de +$100 millions d'euros dans un délai de 7 à 8 ans ?

Et si oui, que faudrait-il faire pour y parvenir (géographies, marchés verticaux, marchés) ?

Votre entreprise est-elle incroyablement évolutive ?

L'ajout de nouveaux clients augmente-t-il à peine la complexité de votre entreprise ?

Avez-vous un coût supplémentaire relativement faible à proposer à des clients supplémentaires ?

Avez-vous un produit qui est pratiquement "prêt à l'emploi" sur tous les marchés ?

Votre produit est-il prêt et l'argent est-il le principal obstacle à l'obtention d'une part de marché ?

Votre entreprise a-t-elle besoin de s'agrandir pour réussir ?

Vous gérez une place de marché, un fournisseur de micro-mobilité ou toute autre entreprise qui bénéficie grandement de l'échelle ?

L'économie de votre unité dépend-elle fortement du choix de la bonne échelle ?

Ou bien avez-vous besoin d'un investissement initial important avec la promesse d'une grande évolutivité à l'avenir ?

Cela vous dérange-t-il de céder le contrôle ?

Pensez-vous qu'il est préférable d'avoir 10% de l'entreprise avec des fonds de capital-risque que d'avoir 80% de l'entreprise sans fonds de capital-risque ?

Cela ne vous dérange pas de traiter avec des investisseurs professionnels et de leur rendre des comptes ?

Êtes-vous prêt à vendre ou à entrer en bourse dans les 5 à 10 prochaines années ?

Êtes-vous prêt à démarrer et à préparer votre entreprise à une sortie dans les délais impartis par la société de capital-risque ?

Cela vous dérangerait-il de diriger une entreprise publique, avec tout ce que cela implique en termes de contrôle public ?

Ou êtes-vous prêt à vendre à un autre acteur du secteur ou à un sponsor financier à un moment donné ?

Cela vous dérange-t-il de n'avoir qu'une influence limitée sur la décision de sortie ?

Que dois-je faire si ma startup n'est pas adaptée au capital-risque ?

Maintenant que vous savez quand lever des fonds de capital-risque, il se peut que vous découvriez que le capital-risque n'est pas adapté à votre entreprise.

Tout d'abord, ne vous inquiétez pas, vous êtes en très bonne compagnie ! 😃 Il existe de nombreuses entreprises formidables, dont les fondateurs s'en sortent très bien, sans avoir eu recours à des investissements en capital-risque.

Votre première option est de ne pas prendre de financement du tout et de laisser l'entreprise financer votre croissance.

On parle souvent de bootstrapping ou de gestion d'une entreprise à faible consommation de capital, ce qui présente un certain nombre d'avantages évidents. 👇

• Il faut se concentrer immédiatement sur la génération de revenus et donc sur la détermination de ce qu'un client est prêt à payer.
• Il résiste mieux aux ralentissements économiques.
• Vous conservez la propriété et le contrôle de votre entreprise.

En fait, pour beaucoup d'entreprises de niche, l'efficacité du capital fait de vous une cible de rachat plus attrayante car, contrairement aux entreprises financées par le capital-risque, il y a plus de chances de trouver un accord qui soit bénéfique pour toutes les parties prenantes.

D'excellentes ressources sur le bootstrapping

Il suffit de jeter un coup d'œil à la liste suivante "bootstrapping to exit" de Sramana Mitra.

Il existe de nombreuses sources d'information sur la manière de se lancer dans la réussite, mais nous n'avons pas pu résister à l'envie de vous donner quelques conseils :

• Se concentrer sur une croissance rentable dès le départ
• Évaluer soigneusement chaque dépense
• Devenez une star en générant de la publicité à faible coût
• Devenir très bon en matière de recrutement et ne recruter que lorsque c'est nécessaire

Pour plus d'inspiration, jetez un coup d'œil à quelques excellentes études de cas agrégées par Basecamp.

And if you do need additional capital to grow your business, perhaps another funding source is right for you. Just go back to our previous episode and take a look at the 9 common types of funding. 👈

---

Allez-vous lever des fonds de capital-risque ou non ? 🤔 Nous espérons vous avoir aidé à répondre à cette question avec un peu plus de recul et de confiance.

Puissiez-vous trouver la bonne voie et construire une entreprise géniale ! 👊

Let us know if you have any questions left; we’ll be happy to elaborate! Also, don’t forget to tune in next week for Part Four in our Startup Funding Masterclass: Startup Funding Rounds!

Vous pouvez également consulter ce résumé de la Masterclass sur le financement des startups.

Nous espérons que cet article vous a plu. Si c'est le cas, passez le mot !

👉 Vous pouvez suivre @salesflare sur Twitter, Facebook et LinkedIn.