Quando raccogliere fondi VC (e quando no)
Masterclass sul finanziamento delle startup: parte terza
Ora che abbiamo un’idea chiara delle più comuni fonti di finanziamento per startup, vediamo più da vicino quando raccogliere capitali VC.
In parte grazie al successo dei recenti unicorni (per esempio Slack, Uber, Airbnb, …) e in parte per via delle enormi quantità di capitale disponibile, il venture capital ha assunto un ruolo di primo piano nell’ecosistema delle startup. Ma è davvero la strada giusta per la tua startup? La tua startup è adatta a raccogliere capitali di venture capital? 🤔
In questo articolo vogliamo aiutarti a capire meglio quando raccogliere capitali VC… e quando invece non farlo. Lo faremo analizzando il settore del venture capital e il modo in cui guarda al mondo quando prende decisioni di investimento.
Questo post è la parte terza di una nuova Masterclass sul finanziamento delle startup. Il finanziamento è il carburante con cui ogni azienda funziona. Conoscere tutti gli aspetti del finanziamento è quindi essenziale se vuoi che la tua startup abbia successo. Abbiamo cercato una guida sul finanziamento delle startup che fosse compatta ma completa e non l’abbiamo trovata da nessuna parte, così abbiamo deciso di crearne una noi. Questa è quella guida essenziale.
Te la presentiamo in collaborazione con il più grande acceleratore di startup e scale-up del Belgio, Start it @KBC, che sostiene e promuove più di 1.000 imprenditori con idee innovative e modelli di business scalabili.
– Jeroen Corthout, co-founder Salesflare, un CRM commerciale facile da usare per piccole aziende B2B
Per chi lavora una società di venture capital?
Come tutte le aziende, anche le società di venture capital hanno un cliente disposto a pagare per i loro servizi. E, proprio come la maggior parte delle aziende, competono sulla base della qualità dei prodotti che offrono. Capire questi due elementi fondamentali è la chiave per comprendere il settore.
Gli investitori degli investitori
Una società di venture capital vende un fondo di investimento a investitori (di solito) più grandi. 💸
Proprio come gli altri fondi di investimento del settore finanziario, i fondi hanno un periodo di investimento (2–4 anni), durante il quale il denaro viene investito, e una data di chiusura finale (10 anni dopo l’apertura). Dopodiché il fondo viene chiuso, tutti gli asset vengono venduti e il denaro viene restituito ai clienti.
È soprattutto il mandato di investire in società private nelle fasi iniziali (come nel caso degli investimenti in startup fintech) a distinguere i fondi VC dagli altri fondi di investimento.
La qualità del fondo si misura in base alla quantità di denaro restituita ai clienti alla fine del fondo. Inoltre, dipende anche dal modo specifico in cui questo rendimento è stato ottenuto (attraverso un unico investimento o molti). Sono emerse anche le piattaforme di investimento pre-IPO come nuovo modo per permettere ai singoli investitori di accedere a società private nelle fasi iniziali prima della quotazione in borsa, offrendo un’alternativa alle società di venture capital tradizionali.
Limited Partners
I clienti sono i cosiddetti “Limited Partners”, che forniscono il capitale per il fondo di investimento. Naturalmente si aspettano di ottenere un rendimento significativo alla fine del fondo.
Non molto diversamente dai normali azionisti, i Limited Partners non hanno alcun potere decisionale e non sono responsabili nei confronti del fondo quando le cose vanno male. Forniscono soltanto il denaro.
I Limited Partners sono in genere grandi istituzioni di investimento. Possono essere fondi di dotazione universitari, fondi pensione, compagnie assicurative, fondi sovrani, persone facoltose o grandi istituzioni finanziarie.
Per questi grandi investitori professionali, il venture capital è una classe di asset proprio come le azioni, le obbligazioni societarie e sovrane o il private equity. Per loro è importante investire in tutte le classi di asset. Cercano attivamente la diversificazione e puntano a ottenere un rendimento superiore al loro benchmark.
Superare il benchmark
La cosa fondamentale da capire riguardo a questi benchmark è che tutti questi investitori professionali hanno accesso a ogni tipo di opportunità di investimento. Tra queste c’è l’investimento più semplice di tutti: il mercato azionario (ovvero il benchmark). Se si prendono tutto il disturbo di investire in una società di VC e sono disposti ad assumersi il rischio aggiuntivo di investire in aziende nelle fasi iniziali invece di investire semplicemente nell’S&P 500, si aspettano ovviamente alcuni vantaggi che compensino questo rischio e questo lavoro aggiuntivi.
Partendo dall'S&P, che comunemente si ritiene produca un rendimento del 7%, molti LP cercheranno di ottenere rendimenti superiori del 5% – 8% dal proprio portafoglio VC, arrivando quindi al 12% – 15% all'anno. 📈
Applicando questo rendimento previsto del 12% annuo a un periodo di 10 anni, si vede che l'LP si aspetta che il venture fund restituisca, alla fine della sua durata, una somma superiore a 3,0 volte il valore del fondo.
1.12^10 = 3.1 oppure 1.15^10 = 4.0
Commissioni di gestione
In cambio, il management del venture fund riceve un compenso strutturato sotto forma di commissioni.
Una struttura citata di frequente è quella del 2% e 20%. Si tratta di una commissione di base del 2% all'anno sul valore del veicolo di investimento (per esempio, un fondo da $100m genera $2m all'anno) e del 20% di tutto il denaro restituito oltre all'importo investito (per esempio, un ritorno di $200m su un fondo da $100m genera una commissione di $20m).
In sintesi, una società di venture capital vende un fondo di investimento a investitori professionali che si aspettano un rendimento del 12% – 15% all'anno, ovvero di recuperare 3 – 4 volte il proprio capitale alla fine della durata del fondo.
Se vuoi approfondire gli aspetti economici del settore VC, ti consigliamo questo articolo di Andreessen Horowitz.
Come fanno le società di venture capital a generare i propri rendimenti?
Ora che conosciamo l'obiettivo, la domanda è: come lavorano i venture fund per raggiungerlo?
Un buon indicatore per capire come i VC cercano oggi di generare valore per i propri clienti consiste nell'osservare ciò che hanno fatto in passato.
Questo significa guardare alla distribuzione dei rendimenti dei VC precedenti. E come ha osservato Peter Thiel, questi rendimenti sono estremamente sbilanciati. Non seguono una distribuzione normale; seguono invece una distribuzione secondo una legge di potenza.
Che cosa significa distribuzione secondo una legge di potenza?
Hai mai sentito parlare di “chi vince prende tutto”, della “coda lunga” o della “regola 80 – 20”? Sono tutte manifestazioni della legge di potenza, secondo cui un numero esiguo di aziende o iniziative genera la totalità del risultato.
Tornando ai nostri venture fund, questo significa in pratica che la performance del fondo è determinata da un numero esiguo di investimenti con rendimenti straordinari. In altre parole: tutto ruota attorno ai grandi vincitori capaci di fare il colpaccio, non a un portafoglio di aziende con performance discrete.
Il grafico seguente, condiviso da Andreessen Horowitz, lo illustra ancora meglio: mostra che il 6% dei deal produce il 60% dei rendimenti, mentre il 50% dei deal fa addirittura perdere denaro.
Un esempio inventato
Prendiamo ciò che abbiamo appena imparato e immaginiamo di avere un fondo da $100m, Hermans Ventures 😇. Ebbene sì, ora ho un fondo tutto mio!
Supponendo di acquisire una quota del 10% in tutte le aziende in cui investiamo, questo significa che alla fine del periodo il valore aggregato di tutte le società del nostro portafoglio dovrà essere pari a $3bn, per permetterci di restituire $300m ai nostri LP. Se non ci riusciremo, è molto probabile che non riusciremo a raccogliere un altro fondo.
Seguendo la Power Law descritta sopra, il nostro rendimento sarà determinato dal 10% delle nostre aziende. Essendo un team piccolo, durante il nostro periodo di investimento siamo riusciti a investire in sole 20 startup, ciascuna valutata 50 milioni di dollari pre-money al momento dell’investimento.
Questo significa che, per avere successo, 2 delle nostre aziende dovranno crescere passando da una valutazione di 50 milioni di dollari ad almeno 1,5 miliardi di dollari. 😲 Per il resto del nostro portafoglio possiamo presumere che non genererà alcun rendimento o che porterà addirittura a una perdita.
Puntare a rendimenti enormi
Il nostro esempio ha mostrato che, per avere successo, i VC devono cercare aziende capaci di generare quei magici rendimenti 30x. A questo si aggiungono i seguenti fattori complicanti:
- Dimensione dell’investimento: le idee e le aziende devono diventare abbastanza grandi da permettere al nostro fondo di investire abbastanza denaro da ottenere un rendimento di 300 milioni di dollari.
- Tempistiche: il rendimento deve essere generato entro un periodo di 10 anni.
- Partecipazione: per mantenere la nostra partecipazione e non diluirla nel corso del ciclo di vita dell’azienda, dobbiamo assicurarci di poter investire pro rata in tutti gli eventuali round successivi.
In sintesi, le società di venture capital dipendono fortemente dai grandi vincitori e dalle grandi idee. Devono riuscire a ottenere un rendimento significativo (30x o più) da un investimento abbastanza consistente, così da poter restituire ai propri clienti una somma sufficiente alla fine del periodo di durata del fondo. 💪
Cosa significa per le startup?
Ora che abbiamo capito per chi lavorano le società di venture capital e come mantengono le loro promesse, possiamo esaminare alcuni dei comportamenti più comuni nel settore e il loro impatto sulla tua startup. In definitiva, questo determinerà quando raccogliere capitale VC per la tua startup e quando starne alla larga.
Grandi idee in grandi mercati
Poiché i VC sono alla ricerca della prossima grande novità, o del prossimo unicorno, cercano aziende con un grande potenziale di ricavi (> 100–300 milioni di dollari). 🚀
Per avere la certezza che la tua startup genererà questi ricavi entro le tempistiche desiderate, è importante che esista anche un enorme mercato indirizzabile (+10 miliardi di dollari). In questo modo puoi raggiungere il risultato desiderato anche con una bassa penetrazione del mercato.
O tutto o niente
Le società di venture capital sono estremamente selettive. Non è raro che i partner investano in poche aziende all’anno. Devono ottenere il massimo assoluto da questi investimenti.
Questo significa anche che devono essere disposti a lasciarsi sfuggire una buona offerta o un buon deal oggi, in cambio della possibilità di ottenere una vittoria ancora più grande in futuro.
Sebbene sia comprensibile dal punto di vista del portafoglio di un VC, questo può naturalmente essere in netto contrasto con la situazione ideale per la founder, che è completamente coinvolta in una sola azienda.
Non c’è tempo per i perdenti
I VC sanno che la maggior parte delle loro scommesse si rivelerà un cattivo investimento. Sanno anche che tutto dipende dal dare una spinta decisiva ai vincitori, portandoli ai vertici. Ovviamente non possono prevederlo al momento dell’investimento, ma quando l’investimento mostra segnali di debolezza, un VC può decidere piuttosto bruscamente che non vale più il suo tempo.
Questo non vale certamente per tutte le società di venture capital, perché si può anche sostenere che i founder di un’azienda che sta andando male potrebbero essere i founder della prossima grande novità. Tuttavia, esiste senza dubbio una chiara tendenza a dedicare più attenzione ai vincitori.
In passato Peter Thiel ha criticato il settore del VC osservando che la maggior parte dei VC trascorre l’80% del proprio tempo sui “perdenti”, invece che sui vincitori.
Non è raro che i consigli di amministrazione delle aziende di successo crescano rapidamente, con la partecipazione di un numero sempre maggiore di partner senior, mentre nelle aziende meno successful vengono impiegati collaboratori junior per partecipare alle riunioni del consiglio.
Crescere, crescere, crescere!
I rendimenti devono arrivare, e devono arrivare in fretta. Raggiungere valutazioni da unicorno entro un periodo di 10 anni richiede una crescita considerevole. 🦄
Questo può spingere gli investitori a sacrificare tutto per la crescita dei ricavi, sottoponendo le aziende a una pressione eccessiva o troppo presto. Può anche portare a spiacevoli effetti collaterali:
- Tassi di burn elevati senza alcuna attenzione alla redditività
- Nessun tempo per risolvere i piccoli problemi, che finiscono per trasformarsi in grandi problemi
- Acquisire crescita in perdita, senza alcuna indicazione che la startup sarà in grado di recuperare la differenza
Le aziende ad alta crescita hanno avuto grande successo di recente nel raccogliere ingenti quantità di capitale, perché il mondo degli investimenti era affamato di crescita. 🤑
Tuttavia, man mano che molte di queste aziende in rapida crescita maturano, iniziano a emergere interrogativi sul loro potenziale futuro in termini di redditività. Non tutti possono essere Amazon e continuare a concentrarsi sulla crescita per più di un decennio. Prima o poi, un’azienda deve generare profitti, e questo richiede una mentalità e un focus completamente diversi.
Basta osservare la reazione della comunità degli investitori alle recenti IPO di Uber e Lyft per capire come gli investitori dei mercati pubblici possano reagire con scetticismo all’ethos del venture capital, che mette la crescita al di sopra di ogni altra cosa.
Raccogliere più capitali
Trovare nuovi deal è difficile, quindi, quando un deal sembra iniziare ad avere successo, è nell’interesse del fondo di venture capital allocare quanto più capitale possibile nell’azienda. 💰
Naturalmente, per ogni dollaro aggiuntivo investito, deve aumentare anche il valore previsto al momento in cui esci.
Questo può portare i fondatori a subire una diluizione eccessiva, oppure le aziende a essere spinte troppo oltre per raggiungere una valutazione sproporzionata, così da garantire un rendimento sufficiente. 😔
Quali domande porti farti per capire quando raccogliere capitali VC?
Raccogliere capitali di venture capital non è certamente sempre una cosa negativa, e ci sono molti ottimi motivi per ricorrere agli investimenti VC. Soprattutto, esistono molte aziende che non sarebbero mai nate senza la possibilità di raccogliere ingenti quantità di capitale, perché per loro è una chiave del successo aziendale.
Per capire quindi quando raccogliere capitali VC e se il venture capital sia davvero adatto alla tua azienda, abbiamo creato un elenco di domande che puoi porti. 🤔
Non preoccuparti se raccogliere capitali di venture capital non sembra la scelta giusta per la tua azienda. Esistono molte aziende eccellenti con fondatori molto ricchi che non hanno raccolto alcun finanziamento di venture capital per le loro aziende.
Inoltre, non dimentichiamo che abbiamo appena elencato 9 ottime fonti di finanziamento per startup, e il venture capital era solo una di queste. 👈
La tua startup rientra nella categoria dei «potenziali grandi successi»?
Hai un mercato potenzialmente indirizzabile da 10 miliardi di dollari?
La tua azienda potrebbe raggiungere oltre 100 milioni di dollari di ricavi annui nell'arco di 7-8 anni?
E, se sì, cosa servirebbe per arrivarci (geografie, verticali, mercati)?
La tua azienda è incredibilmente scalabile?
Aggiungere nuovi clienti aumenta appena la complessità della tua azienda?
Hai un costo aggiuntivo relativamente basso per servire nuovi clienti?
Hai un prodotto praticamente “plug and play” in tutti i mercati?
Hai un prodotto pronto e il denaro è il principale ostacolo alla conquista di una quota di mercato?
La tua azienda ha bisogno di scalare per avere successo?
Gestisci un marketplace, un servizio di micromobilità o un'altra azienda che trae grandi vantaggi dalla scala?
La tua economia unitaria dipende fortemente dal raggiungimento della scala giusta?
Oppure hai bisogno di un grande investimento iniziale, con la promessa di una forte scalabilità in futuro?
Ti dispiace cedere il controllo?
Pensi che avere il 10% dell'azienda grazie ai capitali VC sia meglio che avere l'80% dell'azienda senza di essi?
Non ti dispiace avere a che fare con investitori professionali e dover rendere conto a loro?
Sei pronto a vendere o a quotarti in borsa nei prossimi 5-10 anni?
Sei pronto a far partire il conto alla rovescia e a preparare la tua azienda a un esci entro le tempistiche previste dai VC?
Ti andrebbe di gestire un'azienda quotata in borsa, con tutta l'attenzione pubblica che questo comporta?
Oppure sei disposto a vendere, prima o poi, a un'azienda del settore o a uno sponsor finanziario?
Ti dispiace avere un margine di manovra limitato nella decisione di exit?
Cosa dovrei fare se la mia startup non è adatta al venture capital?
Ora che hai capito quando raccogliere capitali di venture capital, potresti scoprire che il venture capital non è adatto alla tua azienda.
Prima di tutto, non preoccuparti: sei in ottima compagnia! 😃 Ci sono molte aziende eccellenti, con founder che stanno ottenendo ottimi risultati senza accettare investimenti di venture capital.
La prima opzione è non raccogliere affatto finanziamenti e lasciare che sia l’azienda a finanziare la propria crescita.
Questa strategia viene spesso chiamata bootstrapping o gestione di un’azienda efficiente dal punto di vista del capitale, e offre diversi vantaggi evidenti. 👇
- Richiede di concentrarsi fin da subito sulla generazione di ricavi e quindi sul capire per cosa un cliente è disposto a pagare.
- È più resiliente durante le fasi di crisi economica.
- Puoi mantenere la proprietà e il controllo della tua azienda.
In effetti, per molte aziende di nicchia, essere efficienti dal punto di vista del capitale ti rende anche un obiettivo di acquisizione più interessante perché, rispetto alle aziende finanziate dal venture capital, è più probabile trovare un deal vantaggioso per tutti gli stakeholder.
Risorse eccellenti sul bootstrapping
Dai un’occhiata all’elenco “bootstrapping to exit” di Sramana Mitra.
Esistono molte ottime fonti su come arrivare al successo facendo bootstrapping, ma non abbiamo resistito alla tentazione di raccogliere alcuni consigli:
- Concentrati sulla crescita redditizia fin dall’inizio
- Valuta attentamente ogni spesa
- Diventa un punto di riferimento nel generare visibilità a basso costo
- Diventa molto bravo nel recruiting e assumi solo quando è necessario
Per trovare ulteriore ispirazione, dai un’occhiata ad alcuni eccellenti case study raccolti da Basecamp.
E se hai bisogno di ulteriore capitale per far crescere la tua azienda, forse un’altra fonte di finanziamento è quella giusta per te. Torna semplicemente al nostro episodio precedente e dai un’occhiata ai 9 tipi comuni di finanziamento. 👈
Raccoglierai capitali di venture capital oppure no? 🤔 Speriamo di averti aiutato a rispondere a questa domanda con un po’ più di contesto e sicurezza.
Che tu possa trovare la strada giusta e costruire un’azienda fantastica! 👊
Facci sapere se hai ancora domande: saremo felici di approfondire! Inoltre, non dimenticare di seguirci la prossima settimana per la Parte Quattro della nostra Startup Funding Masterclass: Startup Funding Rounds!
Oppure verifica questa sintesi della masterclass sul finanziamento delle startup.
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