什么时候该筹集风险投资资金（以及什么时候不该）
创业公司融资大师课：第三部分
既然我们已经大致了解了最常见的创业公司融资来源，接下来就深入看看，什么时候应该筹集风险投资。
一方面得益于近年来独角兽公司的成功（例如 Slack、Uber、Airbnb……），另一方面也因为市场上有大量可用资本，风险投资已经在创业公司生态中占据了重要位置。但这也是适合你的创业公司的道路吗？你的创业公司适合筹集风险投资吗？🤔
在这篇文章中，我们希望帮助你更好地理解：什么时候应该筹集风险投资……以及什么时候不应该。为此，我们会分析风险投资行业，以及风险投资机构在做出投资决策时如何看待这个世界。
本文是全新创业公司融资大师课系列的第三部分。融资是每家企业赖以运转的燃料。因此，如果你希望自己的创业公司取得成功，了解融资的方方面面就至关重要。我们曾想寻找一份简明却全面的创业公司融资指南，却始终一无所获，于是决定亲自打造一份。这就是那份必不可少的指南。
本系列由比利时最大的创业公司和规模化企业加速器 Start it @KBC 联合呈现。该机构支持并推动了超过 1,000 位拥有创新想法和可规模化商业模式的创业者。
– Jeroen Corthout，联合创始人 Salesflare，一款易于使用的面向小型B2B公司的销售CRM
风险投资机构为谁工作？
和所有企业一样，风险投资机构也有客户，而客户愿意为它们提供的服务付费。就像大多数企业一样，风险投资机构也会根据所提供产品的质量展开竞争。理解这两个关键要素，是理解这个行业的关键。
投资人的投资人
风险投资机构向（通常规模更大的）投资人出售投资基金。💸
和金融行业中的其他投资基金一样，这些基金也有一个投资时期（2–4 年），在此期间资金会被投入市场；同时还有一个最终清算日期（基金成立 10 年后）。此后，基金会结束，所有资产都会被出售，资金也会返还给客户。
真正让 VC 基金区别于其他投资基金的，主要是它们的投资授权：投资早期私营公司（例如投资金融科技创业公司）。
基金的质量取决于基金结束时能为客户带来多少回报。此外，回报是通过什么样的具体方式实现的（通过一笔投资，还是多笔投资），也会影响对基金质量的判断。Pre-IPO 投资平台也应运而生，成为个人投资人在公司上市前访问早期私营公司的新方式，为传统风险投资机构提供了一种替代选择。
有限合伙人
客户就是所谓的“有限合伙人”，他们为投资基金提供资本。当然，他们希望在基金结束时获得可观的回报。
有限合伙人和普通股东颇为相似：他们没有决策权，基金出现问题时也不承担责任。他们只负责提供资金。
有限合伙人通常是大型投资机构，包括大学捐赠基金、养老基金、保险公司、主权财富基金、富裕个人或大型金融机构。
对于这些大型专业投资人来说，风险投资和股票、企业债券、主权债券或私募股权一样，都是一种资产类别。对他们而言，分散投资于所有资产类别非常重要。他们会积极寻求多元化，并争取获得超出基准的回报。
跑赢基准
要理解这些基准，关键是要明白：这些专业投资人可以访问各种各样的投资机会。其中包括最容易进行的投资——股票市场（也就是所谓的基准）。如果他们要费这么大力气投资一家 VC 机构，并且愿意承担投资早期公司所带来的额外风险，而不是简单地投资于 S&P 500，那么他们当然会期望这份额外风险和投入能带来一些额外收益。
从通常被认为能带来7%回报的标普指数出发，许多 LP 会希望从其 VC 投资组合中获得 5%–8% 的超额回报，也就是每年 12%–15%。📈
将这一每年 12% 的预期回报套用到 10 年时期，可以看出，LP 希望这支风险投资基金在基金存续期结束时返还超过其基金规模 3.0 倍的金额。
1.12^10 = 3.1 或 1.15^10 = 4.0
管理费
作为回报，风险投资基金管理方会收取一套费用。
一种常见的收费结构是 2% 加 20%。这指的是：每年按投资工具规模收取 2% 的基础费用（也就是说，一支规模为 1 亿美元的基金每年产生 200 万美元费用），以及对所有超过投资本金的返还金额收取 20% 的费用（也就是说，一支规模为 1 亿美元的基金返还 2 亿美元时，会产生 2000 万美元费用）。
总而言之，风险投资公司向专业投资者出售一支投资基金，而这些投资者预期每年获得 12%–15% 的回报，或者在基金存续期结束时拿回本金的 3–4 倍。
如果你想进一步了解 VC 行业的经济机制，我们推荐阅读 Andreessen Horowitz 的这篇文章。
风险投资公司如何实现回报？
既然我们已经知道目标是什么，接下来的问题就是：风险投资基金如何努力实现这个目标？
要了解 VC 当前如何为客户实现回报，一个很好的方法是看看它们过去做了什么。
这意味着回顾以往 VC 回报的分布情况。正如 Peter Thiel 所指出的，这些回报极度不均衡。它们并不遵循正态分布，事实上，它们遵循的是幂律分布。
幂律分布意味着什么？
你是否听过“赢家通吃”、“长尾”或“二八法则”？它们都是幂律的表现形式：少数公司或项目推动了全部结果。
回到我们的 VC 基金，这实际上意味着，基金的表现由少数几笔回报惊人的投资所决定。换句话说：关键在于那些带来巨大回报的赢家，而不是一组表现尚可的投资组合。
Andreessen Horowitz 分享的下图进一步说明了这一点：6% 的交易带来了 60% 的回报，而 50% 的交易甚至亏损。
一个虚构的例子
让我们把刚刚学到的内容带入一个假设：我们有一支 1 亿美元的基金，名为 Hermans Ventures 😇。没错，我现在也有自己的基金了！
假设我们在所有投資的公司中都持有 10% 的所有权，这意味着，到这一时期结束时，我们所有投资组合公司的总价值需要达到 30 亿美元，这样我们才能向 LP 返还 3 亿美元。如果做不到这一点，我们很可能就无法募集下一支基金。
遵循上述幂律，我们的回报将由其中 10% 的公司驱动。由于我们的团队规模较小，在投资期内我们只能投资 20 家初创公司；在投资时，每家公司的投前估值都是 5000 万美元。
这意味着，要想取得成功，我们投资的 2 家公司需要从估值 5000 万美元增长到至少 15 亿美元。😲 对于投资组合中的其他公司，我们可以假设它们不会带来任何回报，甚至可能造成亏损。
聚焦于巨额回报
我们的例子表明，要想取得成功，VC 必须寻找能够带来那种神奇的 30 倍回报的公司。此外，还有以下几个复杂因素：
- 投资额：这些创意和公司需要发展到足够大的规模，这样我们的基金才能投入足够多的资金，最终获得 3 亿美元的回报。
- 时机：回报需要在 10 年的时期内实现。
- 持股比例：为了在公司的整个生命周期中维持持股比例、避免被稀释，我们需要确保自己能够按比例参与后续任何一轮融资。
总而言之，风险投资公司高度依赖大赢家和大创意。它们必须在足够大的赌注上获得重大回报（30 倍或更高），才能在基金时期结束时为客户带来足够的资金。💪
这对初创公司意味着什么？
现在，我们已经了解风险投资公司为谁服务，以及它们如何兑现自己的承诺，接下来可以看看这个行业中一些常见的行为，以及这些行为会对你的初创公司产生什么影响。这最终将决定你的初创公司什么时候应该筹集 VC 资金，以及什么时候应该远离 VC 资金。
大创意，瞄准大市场
由于 VC 正在寻找下一个大事件或独角兽，它们会寻找收入潜力巨大的公司（1 亿至 3 亿美元以上）。🚀
为了确保你的初创公司能够在期望的时间范围内实现这笔收入，拥有一个巨大的可服务市场（100 亿美元以上）也非常重要。这样一来，即使市场渗透率较低，你也有机会达到理想的结果。
要么做大，要么回家
风险投资公司极其挑剔。合伙人每年只投资几家公司并不罕见。他们需要从这些投资中获得绝对最大的回报。
这也意味着，相比于眼前一个不错的报价或 deal，为了未来赢得更大的胜利，它们必须愿意承担风险，放弃当下的机会。
从 VC 投资组合的角度来看，这一点当然可以理解；但对于创始人而言，情况可能完全相反，因为她的全部精力都投入在一家公司上。
没时间留给失败者
VC 知道，自己的大多数赌注都是糟糕的投资。它们也知道，关键在于把那些赢家一路加速推向顶峰。显然，VC 在投资时无法预测哪些公司会成为赢家；但当一项投资显露出疲软迹象时，VC 可能会非常突然地认定，这家公司已经不值得她继续投入时间。
当然，并非所有风险投资公司都是如此，因为也有人认为，一家表现不佳的公司的创始人，可能正是下一个大事件的创始人。不过，风险投资公司确实明显更倾向于把更多注意力放在赢家身上。
Peter Thiel 过去曾批评过 VC 行业，他指出，大多数 VC 把 80% 的时间花在“失败者”身上，而不是赢家身上。
成功公司的董事会随着越来越多高级合伙人的参与而迅速扩大，这种情况并不少见；而在不太成功的公司里，参加董事会会议的则往往是初级员工。
增长、增长、再增长！
投资回报必须实现，而且必须尽快实现。要在 10 年内达到独角兽估值，就需要实现大幅增长。🦄
这可能会让投资者为了追求营收增长而牺牲一切，把公司逼得太紧，或者过早地施加压力。这也可能带来一些令人头疼的副作用：
- 高额资金消耗，却完全不关注盈利能力
- 没有时间解决小问题，最终让它们演变成更大的问题
- 以亏损为代价换取增长，却没有任何迹象表明这家初创公司能够弥补这部分差额
近来，高增长公司在筹集大量资本方面一直非常成功，因为投资界正渴望增长。🤑
然而，随着其中许多快速增长的公司逐渐成熟，人们开始质疑它们未来的盈利潜力。不是每家公司都能成为 Amazon，在十多年里持续专注于增长。公司总有一天需要实现盈利，而这要求完全不同的思维方式和关注重点。
看看投资者群体对 Uber 和 Lyft 最近 IPO 的反应，你就能明白，公开市场投资者可能会如何怀疑 VC 那种把增长置于一切之上的理念。
拿更多钱
找到新的 deal 很难，所以一旦某个 deal 看起来开始取得成功，VC 最有利的做法就是尽可能多地向这家公司配置资本。💰
当然，每多投资一美元，在退出时的预期价值也需要相应提高。
这可能导致创始人的股权被过度稀释，或者公司为了提供足够的回报，被迫追求过高的估值。😔
想知道什么时候该筹集 VC 资金？不妨问问自己这些问题
筹集风险投资当然并非全是坏事，而且 VC 投资有许多很好的适用场景。更重要的是，如果没有筹集巨额资本的能力，许多公司根本不会存在，因为这正是它们取得业务成功的关键。
因此，为了帮助你理解什么时候该筹集 VC 资金，以及风险投资是否真的适合你的业务，我们整理了一份问题列表，你可以先问问自己。🤔
如果筹集风险投资似乎并不适合你的业务，也不用担心。有许多优秀的公司，其创始人非常富有，但这些公司从未筹集过任何风险投资。
此外，别忘了我们刚刚列出了初创公司融资的 9 个优质来源，其中风险投资只是其中之一。👈
你的初创公司属于“潜在的大赢家”吗？
你是否拥有一个规模达 100 亿美元、且具有潜在可触达空间的市场？
你的业务能否在 7～8 年内实现每年超过 1 亿美元的收入？
如果可以，你需要通过哪些方式实现这一目标（地理区域、垂直领域、市场）？
你的业务是否具备极强的规模化能力？
新增客户是否几乎不会增加业务的复杂度？
为新增客户提供服务时，你的额外成本是否相对较低？
你的产品是否几乎可以在不同市场中直接部署使用？
你的产品是否已经准备就绪，而资金是否是你获取市场份额的主要障碍？
你的业务是否需要达到一定规模才能成功？
你是否正在运营一个 marketplace、微型出行服务商，或其他能够从规模效应中大幅受益的业务？
你的单位经济模型是否高度依赖于达到合适的规模？
或者，你是否需要先投入一大笔资金，并期待未来实现出色的规模化？
你介意放弃控制权吗？
你是否认为，拿 VC 资金后拥有公司 10% 的股份，比不拿 VC 资金却拥有公司 80% 的股份更好？
你是否不介意与专业投资者打交道，并向他们汇报？
你是否准备好在未来 5～10 年内出售公司或上市？
你是否准备好按下计时器，为了在 VC 的时间框架内实现退出而开始准备业务？
你是否愿意经营一家上市公司，面对随之而来的公众审视？
或者，你是否愿意在某个时候将公司出售给业内其他企业或金融投资方？
你介意自己在退出决策中的影响力有限吗？
如果我的初创公司不适合风险投资，我该怎么办？
现在你已经了解了什么时候该筹集 VC 资金，也许会发现，风险投资并不适合你的业务。
首先，不必担心，你并不孤单！😃 有许多优秀的公司，其创始人在没有接受任何风险投资的情况下，也经营得非常成功。
你的第一个选择是完全不接受融资，让业务自行承担增长所需的资金。
这通常被称为自力更生，也就是经营一家资本高效的公司，而这有不少明确的优势。👇
- 它要求你从一开始就专注于创造收入，从而弄清楚客户愿意为什么买单。
- 它能更好地抵御经济下行。
- 你可以保留对公司的所有权和控制权。
事实上，对于许多细分市场的公司来说，保持资本高效也会让你成为更具吸引力的收购目标。与风险投资支持的公司相比，这类公司更有可能找到一笔对所有利益相关者都有利的交易。
关于自力更生的优质资源
不妨看看 Sramana Mitra 整理的这份“从自力更生走向退出”列表。
关于如何通过自力更生走向成功，有很多优秀的资料，但我们还是忍不住列出几条建议：
- 从一开始就专注于实现有利润的增长
- 仔细评估每一笔支出
- 成为低成本宣传领域的高手
- 大幅提升招聘能力，只在确有需要时招聘
想获得更多灵感，不妨看看 Basecamp 汇总的一些优秀案例研究。
如果你确实需要额外资金来发展公司，也许另一种融资来源更适合你。**不妨回到我们上一期的内容，看看9 种常见的融资方式。**👈
你会筹集 VC 资金吗？🤔 希望我们提供的背景信息能帮助你更有把握地回答这个问题。
愿你找到适合自己的道路，打造一家出色的公司！👊
如果你还有任何问题，欢迎告诉我们；我们很乐意进一步说明！另外，别忘了下周继续阅读我们的 Startup Funding Masterclass 第四部分：初创公司融资轮次！
或者查看这份 Startup Funding Masterclass 摘要。
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