VCから資金を調達するタイミング（そしてしないタイミング）

ベンチャーキャピタルは誰のために働くのか？

他のビジネスと同様、ベンチャー・キャピタル・ファームにも、そのサービスに喜んでお金を払う顧客がいる。そして、ほとんどのビジネスと同じように、ベンチャー・キャピタル企業も提供する商品の質で競争する。この2つの重要な要素を理解することが、この業界を理解する鍵となる。

投資家の投資家

ベンチャーキャピタルは、投資ファンドを（通常は）大口の投資家に販売する。💸

金融業界の他の投資ファンドと同様、ファンドには資金を運用する投資期間（2～4年）と最終決算日（開設から10年）がある。その後、ファンドは閉鎖され、すべての資産が売却され、資金は顧客に返還される。

VCファンドが他の投資ファンドと一線を画しているのは、主に（フィンテック新興企業への投資のように）アーリーステージの民間企業への投資を義務付けている点にある。

ファンドの質は、ファンド終了時にどれだけ顧客に資金が還元されたかで決まる。その次に、このリターンを達成した具体的な方法（1つの投資を通じてか、多くの投資を通じてか）によっても定義される。プレIPO投資プラットフォームもまた、個人投資家が株式公開前のアーリーステージの未公開企業にアクセスする新しい方法として登場し、伝統的なベンチャーキャピタル会社に代わるものを提供している。

リミテッド・パートナーズ

顧客はいわゆる「リミテッド・パートナー」で、投資ファンドに資本を提供する。彼らはもちろん、ファンドの終了時に大きなリターンを期待している。

通常の株主とは異なり、リミテッド・パートナーには意思決定権はなく、事態が悪化した場合でもファンドに対する責任はない。資金を提供するだけである。

リミテッド・パートナーは通常、大規模な投資機関である。大学基金、年金基金、保険会社、政府系ファンド、富裕層個人、大手金融機関などである。

プロの大口投資家にとって、ベンチャー・キャピタルは株式、社債、ソブリン債、プライベート・エクイティと同じ資産クラスである。すべての資産クラスに投資することが重要なのだ。彼らは、分散投資を積極的に探し、ベンチマークを上回るリターンを生み出す。

ベンチマークに勝つ

これらのベンチマークについて理解すべき重要なことは、これらプロの投資家は皆、あらゆる種類の投資機会にアクセスできるということである。その中には、最も簡単な投資である株式市場（別名ベンチマーク）も含まれる。もし彼らがVCに投資するためにこれだけの苦労をし、単にS&P500に投資する代わりに、アーリーステージの企業に投資するという追加的なリスクを取ることを厭わないのであれば、彼らはこの追加的なリスクと労力に対して何らかの利益を期待していることになる。

一般的に7%と理解されているS&Pから始めると、多くのLPはVCポ ートフォリオから5%～8%、つまり年間12%～15%の超過リターンを得ようと考え るでしょう。📈

この年間12%の期待リターンを10年間に当てはめると、LPはファンド終了時にファンド規模の3.0倍以上のリターンをベンチャーファンドに求めていることになる。

1.12^10 = 3.1 または 1.15^10 = 4.0

管理費

その見返りとして、ベンチャー・ファンドの運用会社には手数料が支払われる仕組みになっている。

一般的に参照される仕組みは、2%と20%である。これは、投資ビークルの規模に応じて年間2%の基本手数料（すなわち、$1億円のファンドの場合、年間$2百万円の手数料）と、投資額を超えてリターンされた金額の20%の手数料（すなわち、$1億円のファンドの場合、$2億円のリターンの場合、$2千万円の手数料）を意味する。

要約すると、ベンチャー・キャピタルはプロの投資家に投資ファンドを販売し、投資家はファンド終了時に年間12%～15%、または3～4倍のリターンを期待する。

VC業界の経済学に関する詳細をお探しでしたら、アンドリーセン・ホロウィッツのこの記事をお勧めします。

ベンチャーキャピタルはどのようにしてリターンを得ているのか？

目標がわかったところで、問題はそれを達成するためにベンチャー・ファンドがどう動くかだ。

VCが現在どのように顧客に提供しようとしているかを理解するための良い指標は、彼らが過去に何をしたかを見ることである。

これは、過去のVCリターンの分布を振り返ることを意味する。そしてピーター・ティールが指摘したように、これらのリターンは信じられないほど歪んでいる。それらは正規分布に従っておらず、実際にはべき乗則分布に従っている。

べき乗分布とはどういう意味か？

勝者がすべてを手にする」、「ロングテール」、「80対20の法則」という言葉を聞いたことがあるだろうか？これらはすべて、力の法則の現れであり、少数の企業やイニシアチブが結果全体を牽引する。

VCファンドに話を戻すと、これは事実上、ファンドのパフォーマンスが、驚異的なリターンを上げる少数の投資によって左右されることを意味する。言い換えれば、ホームランを打つような大きな投資先がすべてであり、それなりの成果を上げる投資先のポートフォリオがすべてではない、ということだ。

このことは、アンドリーセン・ホロウィッツが共有した以下のグラフにも示されている。6%の取引が60%のリターンを生み出している一方で、50%の取引が損失を出している。

架空の例

今学んだことを活かして、$1億円のファンド、Hermans Venturesができたと想像してみよう😇。うん、自分のファンドができた！

全ての投資先企業に10%の出資をすると仮定すると、LPに$3億円のリターンをするためには、期末時点で全ての投資先企業の合計価値が$30億円になる必要があります。もしそれができなければ、次のファンドを調達できない可能性があります。

上記のべき乗則に従えば、当社のリターンは10%の企業によって左右されることになる。私たちは小さなチームなので、投資期間中に20の新興企業に投資することができました。

つまり、成功するためには、2社が$5,000万ドルから少なくとも$15億ドルに成長する必要がある。😲 残りのポートフォリオについては、リターンがゼロになるか、あるいは赤字になると想定できる。

巨大なリターンに注目

私たちの例は、VCが成功するためには、魔法のような30倍のリターンを実現できる企業を探さなければならないことを示している。さらに、以下のような複雑な要因がある：

• 規模をチェックする：私たちのファンドが$3億円のリターンを得るために十分な資金を投資できるように、アイデアや企業は十分に大きくなる必要があります。
• タイミング：リターンは10年以内に作成する必要がある。
• 所有権：会社のライフサイクルを通じて所有権を維持し、希薄化させないためには、その後のラウンドでも比例配分で投資できるようにする必要がある。

まとめると、ベンチャーキャピタルは大きな勝者と大きなアイデアに大きく依存している。彼らは、ファンド期間終了時に顧客に十分な資金を還元できるよう、十分に大きな賭けで大きなリターン（30倍以上）を得られる必要がある。💪

これは新興企業にとって何を意味するのか？

ベンチャーキャピタルが誰のために働き、どのように約束を果たすのかを理解したところで、業界における一般的な行動と、それらがあなたのスタートアップに与える影響について見てみよう。これは、最終的に、あなたのスタートアップのためにベンチャーキャピタルから資金を調達するタイミングと、ベンチャーキャピタルから距離を置くタイミングを定義することになる。

ビッグ・マーケットにおけるビッグ・アイデア

ベンチャーキャピタルは、次の大物やユニコーンを探しているため、大きな収益が見込める企業（1TP1億1,200万～1TP1億1,200万）を探している。🚀

スタートアップが希望する期間内にこの収益を上げるという安心感を得るためには、巨大なアドレス可能市場（+$bn）があることも重要である。そうすれば、市場への浸透度が低くても、望ましい結果を得ることができる。

大きくなるか、家に帰るか

ベンチャー企業は選り好みが激しい。毎年数社にしか投資しないパートナーも珍しくない。彼らはこれらの投資から最大限の利益を得る必要がある。

これはまた、将来さらに大きな勝利を手にする可能性と引き換えに、現在の良いオファーや取引を危険にさらすことを厭わない必要があることを意味する。

もちろん、VCのポートフォリオから見れば理解できることではあるが、これは創業者にとって理想的な状況とは対照的である。

敗者のための時間はない

VCは、彼らの賭けの大半が悪い投資であることを知っている。また、勝ち組をトップに押し上げるには、超高速の燃料投下が必要であることも知っている。もちろん、投資時にこれを予測することはできないが、投資に弱さの兆候が見られると、VCはかなり突然に、もはや時間を費やす価値はないと判断することができる。

業績不振のベンチャー企業の創業者が、次の大物の創業者かもしれないという指摘もあるからだ。それでも、勝者に注目が集まる傾向があるのは確かである。

ピーター・ティールは過去に、ほとんどのVCが勝者ではなく「敗者」に80%の時間を費やしているという見解を示し、VC業界を批判したことがある。

成功している企業の取締役会は、より多くのシニア・パートナーが出席することで急速に成長する一方で、成功していない企業では、取締役会に出席するために若手スタッフが雇用されることも珍しくない。

成長、成長、成長！

リターンは必要であり、しかも迅速に実現する必要がある。10年以内にユニコーンのバリュエーションに到達するには、多くの成長が必要だ。🦄

このため、投資家はトップラインの成長のためにすべてを犠牲にし、企業を過度に、あるいは早期に追い込むことになりかねない。また、厄介な副作用をもたらすこともある：

• 収益性を重視しない高燃焼率
• 小さな問題を解決する時間がなく、結果的に大きな問題に発展する。
• 新興企業がその差額を取り戻せるという兆候もなく、赤字で成長を獲得すること。

高成長企業は最近、投資界が成長に飢えていたため、多額の資本調達に大成功している。🤑

しかし、こうした急成長企業の多くが成熟するにつれて、収益性という点での将来性に疑問が生じ始める。誰もがアマゾンのように10年以上も成長に専念できるわけではない。ある時点で、企業は利益を上げる必要があり、そのためには全く異なる考え方と集中力が必要となる。

UberとLyftの最近のIPOに対する投資家コミュニティの反応を見れば、成長をすべてに優先させるというVCの理念に対して、一般市場の投資家がいかに懐疑的な反応を示すかがわかる。

もっと金を取れ

新しい案件を見つけるのは難しいので、ある案件が成功し始めると、VCはその会社にできるだけ多くの資本を配分するのが得策である。💰

もちろん、投資額が増えるごとに、出口での期待値も上がる必要がある。

これは、創業者が過度に希薄化されたり、企業が十分なリターンを得るために過大な評価を得るよう強く迫られたりすることにつながる。😔

VCから資金を調達するタイミングを知るために、自問すべきことは何か？

ベンチャー・キャピタルの調達は確かに悪いことばかりではないし、ベンチャー・キャピタル投資の素晴らしいケースもたくさんある。さらに重要なことは、莫大な資本を調達する能力がなければ存在しなかった企業もたくさんあるということだ。

そこで、ベンチャーキャピタルから資金を調達するタイミングや、ベンチャーキャピタルがあなたのビジネスに適しているかどうかを理解するために、自問自答できる質問のリストを作成しました。🤔

ベンチャーキャピタルからの資金調達があなたのビジネスに適していないように思えても心配はいらない。ベンチャーキャピタルから資金を調達しなかった、非常に裕福な創業者を持つ素晴らしい企業もたくさんあります。

それに、9 great sources of startup funding を挙げたばかりだが、そのうちのベンチャーキャピタルはその一つに過ぎないことを忘れてはならない。👈

あなたの新興企業は「大勝利の可能性」に分類されるだろうか？

$100億の潜在的な市場がありますか？

あなたのビジネスは、7～8年以内に年間売上高+$億円に達する可能性がありますか？

もしそうなら、そのためには何が必要なのか（地域、業種、市場）。

あなたのビジネスは拡張性に富んでいるだろうか？

新しい顧客を増やしても、ビジネスの複雑さはほとんど増えないのだろうか？

追加顧客に提供するための追加コストは比較的低いか？

市場間でほとんど「プラグ・アンド・プレイ」できる製品をお持ちですか？

準備が整った製品があるのに、市場シェアを獲得するのを阻んでいるのはお金なのでしょうか？

ビジネスを成功させるためには規模が必要ですか？

マーケットプレイスやマイクロモビリティ・プロバイダーなど、規模の拡大から大きな利益を得るビジネスを展開されていますか？

ユニットの経済性は、適切なスケールを得ることに大きく依存していますか？

それとも、将来的に大きなスケーラビリティが期待できる大きな先行投資が必要ですか？

支配権を手放しても構わないのか？

10%の事業をVCの資金で行うことは、80%の事業をVCの資金なしで行うことよりも優れていると思いますか？

プロの投資家を相手にし、報告することに抵抗はないのか？

今後5年から10年の間に、売却や株式公開の準備はできていますか？

ベンチャーキャピタルの期限内に撤退するための準備に取り掛かる準備はできていますか？

世間から厳しい目で見られる公開会社の経営に抵抗はありますか？

それとも、いずれは他の業界関係者や金融スポンサーに売却するつもりですか？

退団を決定する際の影響力が限られていることに抵抗はないのか？

自分のスタートアップがベンチャーキャピタルにふさわしくない場合、どうすればいいのか？

ベンチャー・キャピタルから資金を調達するタイミングについてご理解いただけたと思うが、ベンチャー・キャピタルがあなたのビジネスに適していないことがわかるかもしれない。

まずはご心配なく！ベンチャーキャピタルの投資を受けなくても、創業者がいて、とてもうまくいっている素晴らしい会社はたくさんあります😃。

最初の選択肢は、資金調達を一切行わず、ビジネスの成長資金に任せることだ。

これはしばしばブートストラップあるいは資本効率の良いビジネス運営と呼ばれ、多くの明確な利点がある。👇

• そのためには、収益を上げることに即座に集中し、顧客が何にお金を払うかを見極める必要がある。
• 不況に強い。
• あなたは自分のビジネスの所有権を持ち、コントロールし続けることができる。

実際、多くのニッチ・ビジネスにとって、資本効率が高いということは、ベンチャー企業とは対照的に、すべてのステークホルダーにとって有益な取引が見つかる可能性が高いため、より魅力的な買収ターゲットにもなる。

ブートストラップに関する素晴らしいリソース

次の「bootstrapping to exit」リストを見てみよう。

成功への道をブートストラップで切り開く方法については、多くの素晴らしい情報源があるが、私たちはいくつかのヒントを挙げずにはいられなかった：

• 最初から収益性の高い成長に焦点を当てる
• すべての支出を慎重に評価する
• 低コストでパブリシティを生み出すスターになる
• リクルートが得意になり、必要なときだけリクルートする。

もっとインスピレーションを得たい方は、Basecampが集めた優れたケーススタディをご覧ください。

また、事業を成長させるために追加資金が必要な場合は、別の資金調達手段が適しているかもしれません。前回のエピソードに戻って、9つの一般的な資金調達の種類をご覧ください。

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VCから資金調達するのかしないのか？🤔この質問に答えるのに、もう少し背景と自信があれば幸いです。

あなたが正しい道を見つけ、素晴らしい会社を築くことができますように！👊

ご質問があれば、喜んで詳しくご説明します！また、来週のスタートアップ資金調達マスタークラスのパート4もお忘れなく：スタートアップ資金調達ラウンド！

あるいは、これをチェックしよう。 スタートアップ資金調達マスタークラスの概要.

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