Quando levantar dinheiro de capital de risco (e quando não fazê-lo)

Para quem trabalha uma empresa de capital de risco?

Como todas as empresas, as empresas de capital de risco têm um cliente que está disposto a pagar por seus serviços. E, assim como a maioria das empresas, as empresas de capital de risco competem com base na qualidade dos produtos que fornecem. Entender esses dois componentes principais é a chave para entender o setor.

Os investidores dos investidores

A venture capital firm sells an investment fund to (usually) bigger investors. 💸

Just like other investment funds in the financial industry, the funds have an investment period (2 – 4 years) during which the money is invested and a final closing date (10 years after opening). After this, the fund is closed, all assets are sold, and the money is returned to the clients.

É principalmente o mandato de investir em empresas privadas em estágio inicial (como investir em startups de fintech) que diferencia os fundos de capital de risco de outros fundos de investimento.

The quality of the fund is determined by how much money is returned to the clients at the end of the fund. Next to that, it’s also defined by the specific way they achieved this return (through one investment vs many). Pre-IPO investing platforms have also emerged as a new way for individual investors to access early-stage private companies before they go public, providing an alternative to traditional venture capital firms.

Parceiros limitados

The clients are the so-called “Limited Partners”, who provide the capital for the investment fund. They of course expect to make a significant return at the end of the fund.

Diferentemente dos acionistas regulares, os Limited Partners não têm autoridade para tomar decisões e não são responsáveis pelo fundo quando as coisas vão mal. Eles apenas fornecem o dinheiro. Eles apenas fornecem o dinheiro.

Em geral, os Limited Partners são grandes instituições de investimento. Podem ser fundos patrimoniais de universidades, fundos de pensão, companhias de seguros, fundos soberanos, indivíduos ricos ou grandes instituições financeiras.

Para esses grandes investidores profissionais, o capital de risco é uma classe de ativos, assim como ações, títulos corporativos e soberanos ou private equity. Para eles, é importante investir em todas as classes de ativos. Eles buscam ativamente diversificação e criam um retorno superior ao seu benchmark.

Superando o benchmark

The key thing to understand about those benchmarks is that all these professional investors have access to all kinds of investment opportunities. This includes the easiest investment of them all: the stock market (a.k.a. the benchmark). If they go through all this trouble of investing in a VC firm, and are willing to take this additional risk of investing in early-stage companies instead of simply investing in the S&P 500, they do expect some benefits for this additional risk and work.

Starting from the S&P, which is commonly understood to return 7%, many LPs will look to generate excess returns of 5% – 8% from their VC portfolio, hence 12% – 15% per year. 📈

A aplicação desse retorno esperado de 12% por ano a um período de 10 anos mostra que o LP está procurando que o fundo de risco retorne > 3,0x o tamanho de seu fundo no final do mesmo.

1,12^10 = 3,1 ou 1,15^10 = 4,0

Taxas de administração

Em troca, a administração do fundo de risco recebe uma estrutura de taxas.

Uma estrutura comumente referenciada é a 2% e 20%. Ela se refere a uma taxa básica de 2% por ano sobre o tamanho do veículo de investimento (ou seja, um fundo de $100m resulta em $2m por ano) e 20% de todo o dinheiro devolvido além do valor investido (ou seja, um retorno de $200m para um fundo de $100m resulta em uma taxa de $20m).

In summary, a venture capital firm sells an investment fund to professional investors who expect a return of 12% – 15% per year or 3 – 4x their money back at the end of the fund.

Se estiver procurando mais detalhes sobre a economia do setor de capital de risco, recomendamos este artigo da Andreessen Horowitz.

Como as empresas de capital de risco obtêm seus retornos?

Agora que conhecemos a meta, a questão é como os fundos de risco trabalham para alcançá-la.

Um bom indicador para entender como os VCs estão procurando atender aos seus clientes atualmente é observar o que eles fizeram no passado.

Isso significa analisar a distribuição dos retornos de VC anteriores. E como Peter Thiel observou, esses retornos são incrivelmente distorcidos. Eles não seguem uma distribuição normal; na verdade, eles seguem uma distribuição de lei de potência.

O que significa uma distribuição Power Law?

Have you ever heard of “the winner takes all”, “the long tail”, or the “80 – 20 rule”? They are all manifestations of the Power Law where a small number of companies or initiatives drive the entirety of the result.

Voltando aos nossos fundos de capital de risco, isso significa efetivamente que o desempenho do fundo é ditado por um pequeno número de investimentos com retornos surpreendentes. Ou, em outras palavras: o que importa são os grandes vencedores e não um portfólio de desempenhos decentes.

Isso é ilustrado no gráfico a seguir, compartilhado pela Andreessen Horowitz, que mostra que 6% dos negócios produzem 60% dos retornos, enquanto 50% dos negócios até perdem dinheiro.

Um exemplo fictício

Let’s take what we just learned and imagine that we have a $100m fund, Hermans Ventures 😇. Yup, I got my own fund now!

Assuming that we take a 10% ownership in all the companies we invest in, this means that at the end of the period the aggregated value of all our portfolio companies needs to be $3bn in order for us to be able to return $300m to our LPs. If we fail at doing so, chances are that we won’t be able to raise another fund.

Seguindo a Lei de Potência acima, nosso retorno será impulsionado por 10% de nossas empresas. Como somos uma equipe pequena, só conseguimos investir em 20 startups durante o período de investimento, cada uma valendo $50m pré-dinheiro no momento do investimento.

This means that, in order to be successful, 2 companies of ours will need to grow from being worth $50m to at least $1.5bn. 😲 For the rest of our portfolio we can assume that they will return nothing or even result in a loss.

Foco em grandes retornos

Nosso exemplo mostrou que, para serem bem-sucedidos, os VCs precisam procurar empresas capazes de proporcionar esses retornos mágicos de 30 vezes. Além disso, existem os seguintes fatores complicadores:

• Verificar o tamanho: As ideias e empresas precisam se tornar grandes o suficiente para que nosso fundo possa investir dinheiro suficiente para obter um retorno de $300m.
• Prazo: O retorno precisa ser criado em um período de 10 anos.
• Propriedade: Para manter a propriedade e não diluir ao longo do ciclo de vida da empresa, precisamos garantir que possamos investir pro-rata em quaisquer rodadas subsequentes.

In summary, venture capital firms are highly dependent on big winners and big ideas. They need to be able to get a major return (30x or more) on a large enough bet to be able to return enough money to their clients at the end of the fund period. 💪

O que isso significa para as startups?

Agora que entendemos para quem as empresas de capital de risco trabalham e como elas cumprem suas promessas, podemos dar uma olhada em alguns dos comportamentos comuns no setor e o impacto que eles têm sobre sua startup. Isso definirá, em última análise, quando levantar dinheiro de capital de risco para sua startup e quando ficar longe dele.

Grandes ideias em grandes mercados

As VCs are looking for the next big thing or unicorn, they are looking for companies with large revenue potential (> $100m – $300m). 🚀

Para ter a tranquilidade de que sua startup entregará essa receita dentro do prazo desejado, é importante que haja também um grande mercado endereçável (+$10bn). Dessa forma, você pode chegar ao resultado desejado mesmo com uma baixa penetração no mercado.

Seja grande ou vá para casa

As empresas de capital de risco são altamente seletivas. Não é incomum que os sócios invistam em apenas algumas empresas por ano. Eles precisam obter o máximo absoluto desses investimentos.

Isso também significa que eles precisam estar dispostos a arriscar uma boa oferta ou negócio no presente em troca do potencial de uma vitória ainda maior no futuro.

Embora seja compreensível do ponto de vista de um portfólio de capital de risco, isso, é claro, pode contrastar fortemente com a situação ideal para o fundador, já que ele está totalmente investido em apenas uma empresa.

Ain’t no time for losers

VCs know that a majority of their bets are bad investments. They also know that it is all about super fueling those winners to the top. Obviously, they can’t predict this at the time of investment, but as the investment shows signs of weakness a VC can quite abruptly decide that it is no longer worth her time.

Esse certamente não é o caso de todas as empresas de capital de risco, pois também se pode argumentar que os fundadores de uma empresa com desempenho ruim podem ser os fundadores da próxima grande novidade. Ainda assim, certamente há uma clara tendência de dar mais atenção aos vencedores.

Peter Thiel has criticized the VC industry in the past by making the observation that most VCs spend 80% of their time on “the losers” instead of on the winners.

Não é incomum que os conselhos de administração de empresas bem-sucedidas cresçam rapidamente à medida que mais e mais sócios sênior participam, enquanto em empresas menos bem-sucedidas, funcionários juniores são contratados para participar das reuniões do conselho.

Crescer, crescer, crescer!

Returns need to happen and they need to happen fast. Getting to unicorn valuations within a 10 year period requires a lot of growth. 🦄

Isso pode levar os investidores a sacrificar tudo pelo crescimento da receita, pressionando as empresas com muita força ou muito cedo. Isso também pode levar a efeitos colaterais desagradáveis:

• Altas taxas de queima sem qualquer foco na lucratividade
• Não há tempo para resolver pequenos problemas, o que resulta em grandes problemas no futuro
• Adquirir crescimento com prejuízo, sem qualquer indicação de que a startup será capaz de recuperar a diferença

High growth firms have recently been very successful at raising large amounts of capital, as the investment world was hungry for growth. 🤑

No entanto, à medida que muitas dessas empresas de rápido crescimento amadurecem, começam a surgir dúvidas sobre seu potencial futuro em termos de lucratividade. Nem todo mundo pode ser a Amazon e continuar se concentrando no crescimento por mais de uma década. Em algum momento, uma empresa precisa gerar lucro e isso exige uma mentalidade e um foco completamente diferentes.

Just look at the investor community’s reaction to the recent IPOs of Uber and Lyft to see how public market investors can react sceptically to the VC ethos of putting growth above everything.

Aceitar mais dinheiro

Finding new deals is hard, so once a deal seems to start becoming a success, it is in the best interest of the VC to allocate as much capital as possible in the company. 💰

É claro que, para cada dólar investido adicionalmente, o valor esperado no momento da saída também precisa aumentar.

This can lead to founders getting overly diluted, or to companies being pushed too hard to get an outsized valuation in order to provide enough return. 😔

O que perguntar a si mesmo para saber quando levantar dinheiro de capital de risco?

A captação de capital de risco certamente não é de todo ruim e há muitos casos excelentes para investimentos em capital de risco. Mais importante ainda, há muitas empresas que não existiriam se não fosse pela capacidade de levantar grandes quantidades de capital, pois isso é fundamental para o sucesso de seus negócios.

So in order to understand when to raise VC money and if venture capital is at all right for your business, we have created a list of questions you can ask yourself. 🤔

Don’t worry if raising venture capital does not seem right for your business. There are a lot of great companies with very wealthy founders that did not raise any venture funding with their companies.

Besides, let’s not forget that we just listed 9 great sources of startup funding, of which venture capital was only one. 👈

Does your startup classify as a “potential big win”?

Você tem um mercado potencialmente endereçável de $10 bilhões?

Sua empresa poderia atingir +$100 milhões em receita anual em um período de 7 a 8 anos?

E, em caso afirmativo, o que seria necessário para chegar lá (regiões geográficas, verticais, mercados)?

Sua empresa é incrivelmente escalável?

O acréscimo de novos clientes dificilmente aumenta a complexidade de seus negócios?

Você tem um custo adicional relativamente baixo para entregar a outros clientes?

Do you have a product that is pretty much “plug and play” across markets?

Você tem um produto pronto e o dinheiro é o principal obstáculo para obter participação no mercado?

Sua empresa precisa de escala para ser bem-sucedida?

Você administra um mercado, um provedor de micromobilidade ou qualquer outro negócio que se beneficie muito da escala?

A economia da sua unidade depende muito de obter a escala correta?

Ou você precisa de um grande investimento inicial com a promessa de grande escalabilidade no futuro?

Você se importa em ceder o controle?

Você acredita que ter 10% da empresa com dinheiro de capital de risco é melhor do que ter 80% da empresa sem dinheiro de capital de risco?

Você não se importa em lidar com investidores profissionais e prestar contas a eles?

Você está pronto para vender ou abrir o capital nos próximos 5 a 10 anos?

Você está pronto para começar a contar o tempo e preparar sua empresa para uma saída dentro do prazo do VC?

Você se importaria em administrar uma empresa pública com todo o escrutínio público que isso implica?

Ou você está disposto a vender para outro participante do setor ou para um patrocinador financeiro em algum momento?

Você se importa em ter uma influência limitada na decisão de saída?

O que devo fazer se minha startup não for adequada para o capital de risco?

Agora que você sabe quando levantar dinheiro de capital de risco, talvez descubra que o capital de risco não é adequado para a sua empresa.

First of all, don’t worry, you are in great company! 😃 There are many great firms, with founders that are doing very well, without taking on any venture capital investment.

Sua primeira opção é não tomar nenhum financiamento e deixar que a empresa financie seu crescimento.

This is often referred to as bootstrapping or running a capital efficient business and it has a number of clear advantages. 👇

• Isso requer um foco imediato na geração de receita e, portanto, na descoberta do que um cliente pagará.
• It’s more resilient to economic downturns.
• Você mantém a propriedade e o controle sobre o seu negócio.

Na verdade, para muitas empresas de nicho, ser eficiente em termos de capital também o torna um alvo de aquisição mais atraente, pois, em contraste com as empresas apoiadas por empreendimentos, há uma chance maior de encontrar um acordo que seja benéfico para todas as partes interessadas.

Ótimos recursos sobre bootstrapping

Just take a look at the following “bootstrapping to exit” list from Sramana Mitra.

There are many great sources on how to bootstrap your way to success, but we couldn’t resist to list a few tips:

• Foco no crescimento lucrativo desde o início
• Avalie cuidadosamente cada despesa
• Torne-se uma estrela na geração de publicidade de baixo custo
• Tornar-se muito bom em recrutamento e recrutar somente quando for necessário

Para obter mais inspiração, dê uma olhada em alguns excelentes estudos de caso agregados pelo Basecamp.

And if you do need additional capital to grow your business, perhaps another funding source is right for you. Just go back to our previous episode and take a look at the 9 common types of funding. 👈

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Will you raise VC money or not? 🤔 We hope we helped you to answer this question with a bit more background and confidence.

May you find the right path and build an awesome company! 👊

Let us know if you have any questions left; we’ll be happy to elaborate! Also, don’t forget to tune in next week for Part Four in our Startup Funding Masterclass: Startup Funding Rounds!

Ou confira este resumo da Startup Funding Masterclass.

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