Quando raccogliere fondi VC (e quando non farlo)

Per chi lavora una società di venture capital?

Come tutte le imprese, anche le società di venture capital hanno un cliente che è disposto a pagare per i loro servizi. E proprio come la maggior parte delle imprese, le società di venture capital competono in base alla qualità dei prodotti che forniscono. La comprensione di queste due componenti fondamentali è la chiave per capire il settore.

Gli investitori degli investitori

A venture capital firm sells an investment fund to (usually) bigger investors. 💸

Just like other investment funds in the financial industry, the funds have an investment period (2 – 4 years) during which the money is invested and a final closing date (10 years after opening). After this, the fund is closed, all assets are sold, and the money is returned to the clients.

È soprattutto il mandato di investire in aziende private in fase iniziale (come nel caso delle startup fintech) che distingue i fondi CR dagli altri fondi di investimento.

The quality of the fund is determined by how much money is returned to the clients at the end of the fund. Next to that, it’s also defined by the specific way they achieved this return (through one investment vs many). Pre-IPO investing platforms have also emerged as a new way for individual investors to access early-stage private companies before they go public, providing an alternative to traditional venture capital firms.

Soci accomandanti

The clients are the so-called “Limited Partners”, who provide the capital for the investment fund. They of course expect to make a significant return at the end of the fund.

A differenza dei normali azionisti, i soci accomandanti non hanno alcuna autorità decisionale e non hanno responsabilità nei confronti del fondo quando le cose vanno male. Essi si limitano a fornire il denaro.

I soci accomandanti sono in genere grandi istituzioni di investimento. Possono essere fondi di dotazione universitari, fondi pensione, compagnie di assicurazione, fondi sovrani, individui facoltosi o grandi istituzioni finanziarie.

Per i grandi investitori professionali, il venture capital è una classe di attività come le azioni, le obbligazioni societarie e sovrane o il private equity. Per loro è importante essere investiti in tutte le classi di attività. Cercano attivamente diversificazione e creano un rendimento superiore al loro benchmark.

Battere il benchmark

The key thing to understand about those benchmarks is that all these professional investors have access to all kinds of investment opportunities. This includes the easiest investment of them all: the stock market (a.k.a. the benchmark). If they go through all this trouble of investing in a VC firm, and are willing to take this additional risk of investing in early-stage companies instead of simply investing in the S&P 500, they do expect some benefits for this additional risk and work.

Starting from the S&P, which is commonly understood to return 7%, many LPs will look to generate excess returns of 5% – 8% from their VC portfolio, hence 12% – 15% per year. 📈

Applicando questo rendimento atteso di 12% all'anno a un periodo di 10 anni, si evince che l'LP cerca un rendimento del fondo di venture > 3,0x rispetto alla dimensione del suo fondo alla fine del fondo.

1,12^10 = 3,1 o 1,15^10 = 4,0

Commissioni di gestione

In cambio, la gestione del fondo di rischio riceve una struttura di commissioni.

Una struttura a cui si fa comunemente riferimento è 2% e 20%. Si tratta di una commissione di base di 2% all'anno sulla dimensione del veicolo di investimento (ad esempio, un fondo di $100m comporta una commissione di $2m all'anno) e di 20% su tutto il denaro restituito in eccesso rispetto all'importo investito (ad esempio, un rendimento di $200m per un fondo di $100m comporta una commissione di $20m).

In summary, a venture capital firm sells an investment fund to professional investors who expect a return of 12% – 15% per year or 3 – 4x their money back at the end of the fund.

Se siete alla ricerca di ulteriori dettagli sull'economia del settore VC, vi raccomandiamo questo articolo di Andreessen Horowitz.

In che modo le società di venture capital ottengono i loro rendimenti?

Ora che conosciamo l'obiettivo, la questione è come i fondi di venture lavorano per raggiungerlo.

Un buon indicatore per capire come i VC cercano attualmente di fornire ai loro clienti è quello di guardare a ciò che hanno fatto in passato.

Ciò significa guardare indietro alla distribuzione dei rendimenti dei VC precedenti. E come ha notato Peter Thiel, questi rendimenti sono incredibilmente distorti. Non seguono una distribuzione normale, anzi, seguono una distribuzione a legge di potenza.

Che cosa significa una distribuzione a legge di potenza?

Have you ever heard of “the winner takes all”, “the long tail”, or the “80 – 20 rule”? They are all manifestations of the Power Law where a small number of companies or initiatives drive the entirety of the result.

Tornando ai nostri fondi VC, questo significa effettivamente che la performance del fondo è dettata da un piccolo numero di investimenti con rendimenti straordinari. In altre parole, si tratta solo di grandi vincitori e non di un portafoglio di buoni risultati.

Ciò è ulteriormente illustrato dal seguente grafico condiviso da Andreessen Horowitz, che mostra che il 6% delle operazioni produce il 60% dei rendimenti, mentre il 50% delle operazioni perde addirittura denaro.

Un esempio fittizio

Let’s take what we just learned and imagine that we have a $100m fund, Hermans Ventures 😇. Yup, I got my own fund now!

Assuming that we take a 10% ownership in all the companies we invest in, this means that at the end of the period the aggregated value of all our portfolio companies needs to be $3bn in order for us to be able to return $300m to our LPs. If we fail at doing so, chances are that we won’t be able to raise another fund.

In base alla legge di potenza di cui sopra, il nostro rendimento sarà determinato dal 10% delle nostre società. Essendo un team piccolo, siamo riusciti a investire solo in 20 startup durante il nostro periodo di investimento, ognuna delle quali valeva $50m pre-money al momento dell'investimento.

This means that, in order to be successful, 2 companies of ours will need to grow from being worth $50m to at least $1.5bn. 😲 For the rest of our portfolio we can assume that they will return nothing or even result in a loss.

Concentrarsi sui grandi rendimenti

Il nostro esempio ha dimostrato che per avere successo i VC devono cercare aziende in grado di fornire quei magici rendimenti 30x. Inoltre, ci sono i seguenti fattori di complicazione:

• Controllare le dimensioni: Le idee e le aziende devono diventare abbastanza grandi, in modo che il nostro fondo possa investire abbastanza denaro per ottenere un rendimento di $300m.
• Tempistica: Il ritorno deve essere creato entro un periodo di 10 anni.
• Proprietà: Per mantenere la proprietà e non diluirsi durante il ciclo di vita dell'azienda, dobbiamo assicurarci di poter investire pro-quota in tutti i round successivi.

In summary, venture capital firms are highly dependent on big winners and big ideas. They need to be able to get a major return (30x or more) on a large enough bet to be able to return enough money to their clients at the end of the fund period. 💪

Cosa significa questo per le startup?

Ora che abbiamo capito per chi lavorano le società di venture capital e come mantengono le loro promesse, possiamo dare un'occhiata ad alcuni comportamenti comuni nel settore e all'impatto che questi hanno sulla vostra startup. In definitiva, questo definirà quando raccogliere fondi di venture capital per la vostra startup e quando starne alla larga.

Grandi idee in grandi mercati

As VCs are looking for the next big thing or unicorn, they are looking for companies with large revenue potential (> $100m – $300m). 🚀

Per avere la certezza che la vostra startup possa ottenere questi ricavi entro i tempi desiderati, è importante che ci sia anche un mercato indirizzabile enorme (+$10mld). In questo modo, è possibile raggiungere il risultato desiderato anche con una bassa penetrazione del mercato.

O si va in grande o si va a casa

Le società di venture sono altamente selettive. Non è raro che i partner investano solo in poche società all'anno. Hanno bisogno di ottenere il massimo da questi investimenti.

Ciò significa anche che devono essere disposti a rischiare una buona offerta o un buon affare nel presente in cambio del potenziale di una vincita ancora maggiore in futuro.

Sebbene sia comprensibile dal punto di vista di un portafoglio di VC, questo può essere in netto contrasto con la situazione ideale per il fondatore, che è completamente investito in una sola azienda.

Ain’t no time for losers

VCs know that a majority of their bets are bad investments. They also know that it is all about super fueling those winners to the top. Obviously, they can’t predict this at the time of investment, but as the investment shows signs of weakness a VC can quite abruptly decide that it is no longer worth her time.

Questo non è certamente il caso di tutte le imprese di venture, poiché si può anche affermare che i fondatori di un'impresa che non ha ottenuto risultati soddisfacenti potrebbero essere i fondatori della prossima grande impresa. Tuttavia, esiste una chiara tendenza a concedere maggiore attenzione ai vincitori.

Peter Thiel has criticized the VC industry in the past by making the observation that most VCs spend 80% of their time on “the losers” instead of on the winners.

Non è raro che i consigli di amministrazione delle società di successo crescano rapidamente con la partecipazione di un numero sempre maggiore di soci senior, mentre nelle società di minor successo il personale giovane viene assunto per partecipare alle riunioni del consiglio.

Crescere, crescere, crescere!

Returns need to happen and they need to happen fast. Getting to unicorn valuations within a 10 year period requires a lot of growth. 🦄

Questo può portare gli investitori a sacrificare tutto per la crescita della top-line, spingendo le aziende troppo forte o troppo presto. Può anche portare a spiacevoli effetti collaterali:

• Elevati tassi di combustione senza alcuna attenzione alla redditività
• Non c'è tempo per risolvere i piccoli problemi, che si traducono in grossi problemi in futuro.
• Acquisizione di crescita in perdita, senza alcuna indicazione che la startup sarà in grado di recuperare la differenza

High growth firms have recently been very successful at raising large amounts of capital, as the investment world was hungry for growth. 🤑

Con la maturità di molte di queste aziende in rapida crescita, tuttavia, iniziano a sorgere domande sul loro potenziale futuro in termini di redditività. Non tutti possono essere Amazon e continuare a puntare sulla crescita per oltre un decennio. A un certo punto, un'azienda deve realizzare un profitto e questo richiede una mentalità e un'attenzione completamente diverse.

Just look at the investor community’s reaction to the recent IPOs of Uber and Lyft to see how public market investors can react sceptically to the VC ethos of putting growth above everything.

Prendere più soldi

Finding new deals is hard, so once a deal seems to start becoming a success, it is in the best interest of the VC to allocate as much capital as possible in the company. 💰

Naturalmente, per ogni dollaro investito in più, anche il valore atteso al momento dell'uscita deve aumentare.

This can lead to founders getting overly diluted, or to companies being pushed too hard to get an outsized valuation in order to provide enough return. 😔

Cosa chiedersi per sapere quando raccogliere fondi VC?

La raccolta di capitale di rischio non è certamente un male e ci sono molti casi eccellenti di investimenti in capitale di rischio. Soprattutto, ci sono molte aziende che non esisterebbero se non avessero la possibilità di raccogliere grandi quantità di capitale, in quanto è una chiave per il successo della loro attività.

So in order to understand when to raise VC money and if venture capital is at all right for your business, we have created a list of questions you can ask yourself. 🤔

Don’t worry if raising venture capital does not seem right for your business. There are a lot of great companies with very wealthy founders that did not raise any venture funding with their companies.

Besides, let’s not forget that we just listed 9 great sources of startup funding, of which venture capital was only one. 👈

Does your startup classify as a “potential big win”?

Avete un mercato potenzialmente indirizzabile di $10 miliardi?

La vostra azienda potrebbe raggiungere un fatturato annuo di +$100m in un arco di tempo di 7-8 anni?

E se sì, cosa ci vuole per arrivarci (aree geografiche, verticali, mercati)?

La vostra attività è incredibilmente scalabile?

L'aggiunta di nuovi clienti non aumenta di molto la complessità della vostra attività?

Avete un costo aggiuntivo relativamente basso per consegnare ad altri clienti?

Do you have a product that is pretty much “plug and play” across markets?

Avete un prodotto pronto e il denaro è il principale ostacolo all'acquisizione di quote di mercato?

La vostra attività ha bisogno di una scala per avere successo?

Gestite un marketplace, un fornitore di micromobilità o qualsiasi altra attività che tragga grandi vantaggi dalla scala?

L'economia della vostra unità dipende in larga misura dalla giusta scala?

Oppure avete bisogno di un grande investimento iniziale con la promessa di una grande scalabilità futura?

Le dispiace cedere il controllo?

Ritiene che avere 10% dell'azienda con fondi VC sia meglio che avere 80% dell'azienda senza?

Non vi dispiace avere a che fare con gli investitori professionali e fare loro rapporto?

Siete pronti a vendere o a quotarvi in borsa nei prossimi 5-10 anni?

Siete pronti a far partire l'orologio e a preparare la vostra azienda per un'uscita entro i tempi previsti dal VC?

Le dispiacerebbe dirigere un'azienda pubblica con tutti i controlli pubblici che comporta?

Oppure siete disposti a vendere a un altro operatore del settore o a uno sponsor finanziario, prima o poi?

Le dispiace avere un potere limitato nella decisione di uscita?

Cosa devo fare se la mia startup non è adatta al capitale di rischio?

Ora che avete capito quando raccogliere fondi VC, potreste scoprire che il capitale di rischio non è adatto alla vostra azienda.

First of all, don’t worry, you are in great company! 😃 There are many great firms, with founders that are doing very well, without taking on any venture capital investment.

La prima opzione è quella di non prendere alcun finanziamento e lasciare che sia l'azienda a finanziare la vostra crescita.

This is often referred to as bootstrapping or running a capital efficient business and it has a number of clear advantages. 👇

• Richiede un'attenzione immediata alla generazione di ricavi e quindi a capire per cosa un cliente pagherà.
• It’s more resilient to economic downturns.
• Potete mantenere la proprietà e il controllo della vostra attività.

In effetti, per molte aziende di nicchia, l'efficienza del capitale vi rende anche un obiettivo di acquisizione più attraente, poiché, a differenza delle aziende sostenute da venture, c'è una maggiore possibilità di trovare un accordo che sia vantaggioso per tutte le parti interessate.

Grandi risorse sul bootstrapping

Just take a look at the following “bootstrapping to exit” list from Sramana Mitra.

There are many great sources on how to bootstrap your way to success, but we couldn’t resist to list a few tips:

• Concentrarsi sulla crescita redditizia fin dall'inizio
• Valutare attentamente ogni spesa
• Diventare una star nel generare pubblicità a basso costo
• Diventare molto bravi a reclutare e reclutare solo quando è necessario.

Per ulteriori ispirazioni, date un'occhiata ad alcuni eccellenti casi di studio aggregati da Basecamp.

And if you do need additional capital to grow your business, perhaps another funding source is right for you. Just go back to our previous episode and take a look at the 9 common types of funding. 👈

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Will you raise VC money or not? 🤔 We hope we helped you to answer this question with a bit more background and confidence.

May you find the right path and build an awesome company! 👊

Let us know if you have any questions left; we’ll be happy to elaborate! Also, don’t forget to tune in next week for Part Four in our Startup Funding Masterclass: Startup Funding Rounds!

Oppure date un'occhiata a questo riassunto della Startup Funding Masterclass.

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