Cuándo recaudar fondos de capital riesgo (y cuándo no)

¿Para quién trabaja una empresa de capital riesgo?

Como todas las empresas, las empresas de capital riesgo tienen un cliente, que está dispuesto a pagar por sus servicios. Y al igual que la mayoría de las empresas, las empresas de capital riesgo compiten en función de la calidad de los productos que ofrecen. Comprender estos dos componentes clave es la clave para entender el sector.

Los inversores de los inversores

A venture capital firm sells an investment fund to (usually) bigger investors. 💸

Just like other investment funds in the financial industry, the funds have an investment period (2 – 4 years) during which the money is invested and a final closing date (10 years after opening). After this, the fund is closed, all assets are sold, and the money is returned to the clients.

Lo que diferencia a los fondos de capital riesgo de otros fondos de inversión es principalmente su mandato de invertir en empresas privadas en fase inicial (como la inversión en empresas emergentes de tecnología financiera).

The quality of the fund is determined by how much money is returned to the clients at the end of the fund. Next to that, it’s also defined by the specific way they achieved this return (through one investment vs many). Pre-IPO investing platforms have also emerged as a new way for individual investors to access early-stage private companies before they go public, providing an alternative to traditional venture capital firms.

Socios comanditarios

The clients are the so-called “Limited Partners”, who provide the capital for the investment fund. They of course expect to make a significant return at the end of the fund.

A diferencia de los accionistas ordinarios, los socios comanditarios no tienen autoridad para tomar decisiones ni asumen responsabilidades ante el fondo cuando las cosas van mal. Sólo aportan el dinero.

Los socios comanditarios suelen ser grandes instituciones de inversión. Puede tratarse de fondos de dotación de universidades, fondos de pensiones, compañías de seguros, fondos soberanos, particulares adinerados o grandes instituciones financieras.

Para los grandes inversores profesionales, el capital riesgo es una clase de activos igual que las acciones, los bonos corporativos y soberanos o el capital riesgo. Para ellos es importante invertir en todas las clases de activos. Buscan activamente la diversificación y crear una rentabilidad superior a la de su índice de referencia.

Superar la referencia

The key thing to understand about those benchmarks is that all these professional investors have access to all kinds of investment opportunities. This includes the easiest investment of them all: the stock market (a.k.a. the benchmark). If they go through all this trouble of investing in a VC firm, and are willing to take this additional risk of investing in early-stage companies instead of simply investing in the S&P 500, they do expect some benefits for this additional risk and work.

Starting from the S&P, which is commonly understood to return 7%, many LPs will look to generate excess returns of 5% – 8% from their VC portfolio, hence 12% – 15% per year. 📈

Si se aplica esta rentabilidad esperada de 12% al año a un período de 10 años, se observa que el LP pretende que el fondo de capital riesgo rinda > 3,0 veces el tamaño de su fondo al final del mismo.

1.12^10 = 3.1 o 1.15^10 = 4.0

Gastos de gestión

A cambio, el gestor del fondo de riesgo recibe una estructura de comisiones.

Una estructura a la que se suele hacer referencia es 2% y 20%. Se refiere a una comisión base de 2% al año sobre el tamaño del vehículo de inversión (es decir, un fondo de $100m da lugar a $2m al año) y 20% de todo el dinero devuelto por encima de la cantidad invertida (es decir, una rentabilidad de $200m para un fondo de $100m da lugar a una comisión de $20m).

In summary, a venture capital firm sells an investment fund to professional investors who expect a return of 12% – 15% per year or 3 – 4x their money back at the end of the fund.

Si busca más detalles sobre la economía del sector del capital riesgo, le recomendamos este artículo de Andreessen Horowitz.

¿Cómo obtienen sus beneficios las empresas de capital riesgo?

Ahora que conocemos el objetivo, la cuestión es cómo trabajan los fondos de riesgo para alcanzarlo.

Un buen indicador para comprender cómo pretenden actualmente las sociedades de capital riesgo atender a sus clientes es fijarse en lo que hicieron en el pasado.

Esto significa mirar hacia atrás en la distribución de los rendimientos de capital riesgo anteriores. Y como señaló Peter Thiel, estos rendimientos están increíblemente sesgados. No siguen una distribución normal, de hecho, siguen una distribución de ley de la potencia.

¿Qué significa una distribución de Ley de Potencia?

Have you ever heard of “the winner takes all”, “the long tail”, or the “80 – 20 rule”? They are all manifestations of the Power Law where a small number of companies or initiatives drive the entirety of the result.

Volviendo a nuestros fondos de capital riesgo, esto significa efectivamente que el rendimiento del fondo viene dictado por un pequeño número de inversiones con rendimientos asombrosos. O dicho de otro modo: todo gira en torno a los grandes jonrones ganadores y no en torno a una cartera de resultados decentes.

Esto se ilustra en el siguiente gráfico compartido por Andreessen Horowitz, que muestra que 6% de las operaciones producen 60% de los beneficios, mientras que 50% de las operaciones incluso pierden dinero.

Un ejemplo ficticio

Let’s take what we just learned and imagine that we have a $100m fund, Hermans Ventures 😇. Yup, I got my own fund now!

Assuming that we take a 10% ownership in all the companies we invest in, this means that at the end of the period the aggregated value of all our portfolio companies needs to be $3bn in order for us to be able to return $300m to our LPs. If we fail at doing so, chances are that we won’t be able to raise another fund.

Siguiendo la Ley de Potencia anterior, nuestra rentabilidad se verá impulsada por 10% de nuestras empresas. Como somos un equipo pequeño, solo conseguimos invertir en 20 empresas emergentes durante nuestro periodo de inversión, cada una de ellas por valor de $50m antes de recibir el dinero en el momento de la inversión.

This means that, in order to be successful, 2 companies of ours will need to grow from being worth $50m to at least $1.5bn. 😲 For the rest of our portfolio we can assume that they will return nothing or even result in a loss.

Centrarse en los grandes beneficios

Nuestro ejemplo demostró que, para tener éxito, los fondos de capital riesgo tienen que buscar empresas capaces de ofrecer esos mágicos rendimientos de 30 veces. Además, existen los siguientes factores de complicación:

• Comprobar el tamaño: Las ideas y las empresas tienen que ser lo suficientemente grandes para que nuestro fondo pueda invertir el dinero suficiente para obtener una rentabilidad de $300m.
• Plazos: El rendimiento debe crearse en un periodo de 10 años.
• Propiedad: Para mantener la propiedad y no diluirnos a lo largo del ciclo de vida de la empresa, necesitamos asegurarnos de que podemos invertir a prorrata en cualquier ronda posterior.

In summary, venture capital firms are highly dependent on big winners and big ideas. They need to be able to get a major return (30x or more) on a large enough bet to be able to return enough money to their clients at the end of the fund period. 💪

¿Qué significa esto para las nuevas empresas?

Ahora que sabemos para quién trabajan las empresas de capital riesgo y cómo cumplen sus promesas, podemos echar un vistazo a algunos de los comportamientos habituales en el sector y el impacto que tienen en tu startup. En última instancia, esto definirá cuándo conseguir dinero de capital riesgo para tu startup y cuándo mantenerte alejado de él.

Grandes ideas en grandes mercados

As VCs are looking for the next big thing or unicorn, they are looking for companies with large revenue potential (> $100m – $300m). 🚀

Para tener la seguridad de que tu startup generará estos ingresos en el plazo deseado, es importante que exista también un enorme mercado al que dirigirse (+$10.000 millones). De este modo, se puede llegar al resultado deseado incluso con una penetración de mercado baja.

A lo grande o en casa

Las empresas de capital riesgo son muy selectivas. No es raro que los socios sólo inviertan en unas pocas empresas al año. Necesitan obtener el máximo absoluto de estas inversiones.

Esto también significa que tienen que estar dispuestos a arriesgar una buena oferta o trato en el presente a cambio de la posibilidad de una victoria aún mayor en el futuro.

Aunque comprensible desde la perspectiva de una cartera de capital riesgo, esto, por supuesto, puede contrastar fuertemente con la situación ideal para la fundadora, ya que está totalmente invertida en una sola empresa.

Ain’t no time for losers

VCs know that a majority of their bets are bad investments. They also know that it is all about super fueling those winners to the top. Obviously, they can’t predict this at the time of investment, but as the investment shows signs of weakness a VC can quite abruptly decide that it is no longer worth her time.

Desde luego, no es el caso de todas las empresas de capital riesgo, ya que también se puede afirmar que los fundadores de una empresa con malos resultados podrían ser los fundadores de la próxima gran empresa. Sin embargo, existe una clara tendencia a prestar más atención a los ganadores.

Peter Thiel has criticized the VC industry in the past by making the observation that most VCs spend 80% of their time on “the losers” instead of on the winners.

No es raro que los consejos de administración de las empresas de éxito crezcan rápidamente, ya que cada vez asisten más socios sénior, mientras que en las empresas de menos éxito se contrata a personal subalterno para asistir a las reuniones del consejo.

¡Crece, crece, crece!

Returns need to happen and they need to happen fast. Getting to unicorn valuations within a 10 year period requires a lot of growth. 🦄

Esto puede llevar a los inversores a sacrificarlo todo por el crecimiento de los beneficios, presionando a las empresas demasiado o demasiado pronto. También puede tener efectos secundarios desagradables:

• Elevadas tasas de combustión sin atención a la rentabilidad
• No hay tiempo para resolver los pequeños problemas, lo que da lugar a grandes problemas en el futuro.
• Adquirir crecimiento con pérdidas, sin ningún indicio de que la empresa pueda recuperar la diferencia.

High growth firms have recently been very successful at raising large amounts of capital, as the investment world was hungry for growth. 🤑

Sin embargo, a medida que muchas de estas empresas de rápido crecimiento maduran, empiezan a surgir dudas sobre su potencial futuro en términos de rentabilidad. No todo el mundo puede ser Amazon y seguir centrándose en el crecimiento durante más de una década. En algún momento, una empresa necesita obtener beneficios y esto requiere una mentalidad y un enfoque completamente diferentes.

Just look at the investor community’s reaction to the recent IPOs of Uber and Lyft to see how public market investors can react sceptically to the VC ethos of putting growth above everything.

Coge más dinero

Finding new deals is hard, so once a deal seems to start becoming a success, it is in the best interest of the VC to allocate as much capital as possible in the company. 💰

Por supuesto, por cada dólar invertido adicionalmente, el valor esperado en el momento de la salida también tiene que aumentar.

This can lead to founders getting overly diluted, or to companies being pushed too hard to get an outsized valuation in order to provide enough return. 😔

¿Qué hay que preguntarse para saber cuándo captar fondos de capital riesgo?

Recaudar capital riesgo no es del todo malo y hay muchos casos excelentes de inversiones de capital riesgo. Y lo que es más importante, hay muchas empresas que no existirían si no fuera por la capacidad de reunir grandes cantidades de capital, ya que es clave para el éxito de su negocio.

So in order to understand when to raise VC money and if venture capital is at all right for your business, we have created a list of questions you can ask yourself. 🤔

Don’t worry if raising venture capital does not seem right for your business. There are a lot of great companies with very wealthy founders that did not raise any venture funding with their companies.

Besides, let’s not forget that we just listed 9 great sources of startup funding, of which venture capital was only one. 👈

Does your startup classify as a “potential big win”?

¿Tiene un mercado potencial de $10.000 millones de euros?

¿Podría su empresa alcanzar +$100 millones de ingresos anuales en un plazo de 7-8 años?

Y si es así, ¿qué haría falta para conseguirlo (geografías, verticales, mercados)?

¿Es su empresa increíblemente escalable?

¿Añadir nuevos clientes apenas aumenta la complejidad de su negocio?

¿Tiene un coste adicional relativamente bajo para entregar a clientes adicionales?

Do you have a product that is pretty much “plug and play” across markets?

¿Tiene un producto listo y es el dinero el principal obstáculo para conseguir cuota de mercado?

¿Su empresa requiere escala para tener éxito?

¿Dirige usted un mercado, un proveedor de micromovilidad o cualquier otro negocio que se beneficie enormemente de la escala?

¿La economía de su unidad depende en gran medida de la balanza adecuada?

¿O necesita una gran inversión inicial con la promesa de una gran escalabilidad en el futuro?

¿Te importa ceder el control?

¿Cree que tener 10% del negocio con dinero de capital riesgo es mejor que tener 80% del negocio sin él?

¿No le importa tratar con inversores profesionales e informarles?

¿Está preparado para vender o cotizar en bolsa en los próximos 5-10 años?

¿Está listo para poner en marcha el reloj y preparar su empresa para una salida dentro del plazo del capital de riesgo?

¿Le importaría dirigir una empresa pública con todo el escrutinio público que conlleva?

¿O está dispuesto a vender a otra empresa del sector o a un patrocinador financiero en algún momento?

¿Te importa tener una influencia limitada en la decisión de salida?

¿Qué debo hacer si mi empresa no es adecuada para el capital riesgo?

Ahora que ya sabe cuándo conseguir dinero de capital riesgo, es posible que descubra que éste no es adecuado para su empresa.

First of all, don’t worry, you are in great company! 😃 There are many great firms, with founders that are doing very well, without taking on any venture capital investment.

La primera opción es no aceptar ninguna financiación y dejar que la empresa financie tu crecimiento.

This is often referred to as bootstrapping or running a capital efficient business and it has a number of clear advantages. 👇

• Requiere centrarse inmediatamente en generar ingresos y, por tanto, en averiguar por qué pagará un cliente.
• It’s more resilient to economic downturns.
• Usted conserva la propiedad y el control de su empresa.

De hecho, para muchas empresas de nicho, ser eficiente desde el punto de vista del capital también las convierte en un objetivo de adquisición más atractivo, ya que, a diferencia de las empresas respaldadas por capital riesgo, hay más posibilidades de encontrar un acuerdo que sea beneficioso para todas las partes interesadas.

Grandes recursos sobre bootstrapping

Just take a look at the following “bootstrapping to exit” list from Sramana Mitra.

There are many great sources on how to bootstrap your way to success, but we couldn’t resist to list a few tips:

• Centrarse en el crecimiento rentable desde el principio
• Evalúe cuidadosamente cada gasto
• Conviértete en una estrella generando publicidad a bajo coste
• Convertirse en un gran reclutador y reclutar sólo cuando sea necesario.

Para más inspiración, eche un vistazo a algunos excelentes estudios de casos recopilados por Basecamp.

And if you do need additional capital to grow your business, perhaps another funding source is right for you. Just go back to our previous episode and take a look at the 9 common types of funding. 👈

---

Will you raise VC money or not? 🤔 We hope we helped you to answer this question with a bit more background and confidence.

May you find the right path and build an awesome company! 👊

Let us know if you have any questions left; we’ll be happy to elaborate! Also, don’t forget to tune in next week for Part Four in our Startup Funding Masterclass: Startup Funding Rounds!

O echa un vistazo a este resumen de la Startup Funding Masterclass.

Esperamos que te haya gustado este post. Si es así, ¡difúndelo!

👉 Puede seguir a @salesflare en Twitter, Facebook y LinkedIn.