Wanneer VC-geld ophalen (en wanneer niet)

Voor wie werkt een durfkapitaalbedrijf?

Net als alle bedrijven hebben durfkapitaalbedrijven een klant die bereid is om voor hun diensten te betalen. En net als de meeste bedrijven concurreren durfkapitaalbedrijven op basis van de kwaliteit van de producten die ze leveren. Het begrijpen van deze twee belangrijke componenten is de sleutel tot het begrijpen van de industrie.

De investeerders van de investeerders

A venture capital firm sells an investment fund to (usually) bigger investors. 💸

Just like other investment funds in the financial industry, the funds have an investment period (2 – 4 years) during which the money is invested and a final closing date (10 years after opening). After this, the fund is closed, all assets are sold, and the money is returned to the clients.

Het is vooral het mandaat om te investeren in privébedrijven in een vroeg stadium (zoals investeren in fintech-startups) dat VC-fondsen onderscheidt van andere investeringsfondsen.

The quality of the fund is determined by how much money is returned to the clients at the end of the fund. Next to that, it’s also defined by the specific way they achieved this return (through one investment vs many). Pre-IPO investing platforms have also emerged as a new way for individual investors to access early-stage private companies before they go public, providing an alternative to traditional venture capital firms.

Commanditaire partners

The clients are the so-called “Limited Partners”, who provide the capital for the investment fund. They of course expect to make a significant return at the end of the fund.

In tegenstelling tot gewone aandeelhouders hebben Commanditaire Vennoten geen beslissingsbevoegdheid en geen verplichtingen tegenover het fonds als het slecht gaat. Ze leveren alleen het geld.

Limited Partners zijn meestal grote beleggingsinstellingen. Dit kunnen universitaire schenkingsfondsen, pensioenfondsen, verzekeringsmaatschappijen, staatsfondsen, vermogende particulieren of grote financiële instellingen zijn.

Voor deze grote professionele beleggers is durfkapitaal een beleggingscategorie, net als aandelen, bedrijfs- en staatsobligaties of private equity. Voor hen is het belangrijk om in alle beleggingscategorieën te beleggen. Ze zoeken actief naar diversificatie en creëren een hoger rendement dan hun benchmark.

De benchmark verslaan

The key thing to understand about those benchmarks is that all these professional investors have access to all kinds of investment opportunities. This includes the easiest investment of them all: the stock market (a.k.a. the benchmark). If they go through all this trouble of investing in a VC firm, and are willing to take this additional risk of investing in early-stage companies instead of simply investing in the S&P 500, they do expect some benefits for this additional risk and work.

Starting from the S&P, which is commonly understood to return 7%, many LPs will look to generate excess returns of 5% – 8% from their VC portfolio, hence 12% – 15% per year. 📈

Als we dit verwachte rendement van 12% per jaar toepassen op een periode van 10 jaar, zien we dat de LP op zoek is naar een rendement van het durfkapitaalfonds van > 3,0x de omvang van hun fonds aan het einde van het fonds.

1,12^10 = 3,1 of 1,15^10 = 4,0

Beheersvergoedingen

In ruil daarvoor krijgt het beheer van het durfkapitaal een vergoedingsstructuur.

Een veelgebruikte structuur is 2% en 20%. Dit verwijst naar een basisvergoeding van 2% per jaar op de omvang van het investeringsinstrument (d.w.z. $100m fonds resulteert in $2m per jaar) en 20% van al het geld dat terugkomt boven het geïnvesteerde bedrag (d.w.z. $200m rendement voor een $100m fonds resulteert in een vergoeding van $20m).

In summary, a venture capital firm sells an investment fund to professional investors who expect a return of 12% – 15% per year or 3 – 4x their money back at the end of the fund.

Als je op zoek bent naar meer details over de economische aspecten van de VC-industrie, raden we je dit artikel van Andreessen Horowitz aan.

Hoe leveren durfkapitaalbedrijven hun rendement?

Nu we het doel kennen, is de vraag hoe durfkapitaalfondsen werken om dit doel te bereiken.

Een goede indicator om te begrijpen hoe VC's momenteel aan hun klanten willen leveren, is door te kijken naar wat ze in het verleden hebben gedaan.

Dit betekent dat we moeten kijken naar de verdeling van eerdere VC-rendementen. En zoals Peter Thiel opmerkte, deze rendementen zijn ongelooflijk scheef. Ze volgen geen normale verdeling, in feite volgen ze een machtswetverdeling.

Wat betekent een Power Law-verdeling?

Have you ever heard of “the winner takes all”, “the long tail”, or the “80 – 20 rule”? They are all manifestations of the Power Law where a small number of companies or initiatives drive the entirety of the result.

Terugkomend op onze VC-fondsen, betekent dit in feite dat de prestaties van het fonds worden bepaald door een klein aantal investeringen met verbluffende rendementen. Of met andere woorden: het draait allemaal om de grote home run winnaars en niet om een portefeuille van fatsoenlijke performers.

Dit wordt verder geïllustreerd in de volgende grafiek, gedeeld door Andreessen Horowitz, die laat zien dat 6% van de deals 60% van het rendement opleveren, terwijl 50% van de deals zelfs geld verliezen.

Een fictief voorbeeld

Let’s take what we just learned and imagine that we have a $100m fund, Hermans Ventures 😇. Yup, I got my own fund now!

Assuming that we take a 10% ownership in all the companies we invest in, this means that at the end of the period the aggregated value of all our portfolio companies needs to be $3bn in order for us to be able to return $300m to our LPs. If we fail at doing so, chances are that we won’t be able to raise another fund.

Volgens de bovenstaande machtswet wordt ons rendement bepaald door 10% van onze bedrijven. Omdat we een klein team zijn, zijn we er slechts in geslaagd om in 20 startups te investeren tijdens onze investeringsperiode; elk met een waarde van $50m pre-money op het moment van investeren.

This means that, in order to be successful, 2 companies of ours will need to grow from being worth $50m to at least $1.5bn. 😲 For the rest of our portfolio we can assume that they will return nothing or even result in a loss.

Focus op enorm rendement

Ons voorbeeld toonde aan dat VC's, om succesvol te zijn, op zoek moeten gaan naar bedrijven die die magische 30x rendementen kunnen leveren. Daarnaast zijn er de volgende complicerende factoren:

• Controleer de grootte: De ideeën en bedrijven moeten groot genoeg worden, zodat ons fonds genoeg geld kan investeren voor een rendement van $300m.
• Timing: Het rendement moet binnen een periode van 10 jaar worden gemaakt.
• Eigendom: Om eigenaar te blijven en niet te verwateren tijdens de levenscyclus van het bedrijf, moeten we ervoor zorgen dat we pro rata kunnen investeren in eventuele volgende rondes.

In summary, venture capital firms are highly dependent on big winners and big ideas. They need to be able to get a major return (30x or more) on a large enough bet to be able to return enough money to their clients at the end of the fund period. 💪

Wat betekent dit voor startups?

Nu we begrijpen voor wie risicokapitaalbedrijven werken en hoe ze hun beloften waarmaken, kunnen we kijken naar enkele veelvoorkomende gedragingen in de sector en de impact die deze hebben op je startup. Dit zal uiteindelijk bepalen wanneer je risicokapitaal moet aantrekken voor je startup en wanneer je er ver van weg moet blijven.

Grote ideeën in grote markten

As VCs are looking for the next big thing or unicorn, they are looking for companies with large revenue potential (> $100m – $300m). 🚀

Om het comfort te hebben dat je startup deze inkomsten binnen het gewenste tijdsbestek zal opleveren, is het belangrijk dat er ook een enorme adresseerbare markt is (+$10bn). Op die manier kun je zelfs met een lage marktpenetratie het gewenste resultaat bereiken.

Ga groot of ga naar huis

Risicokapitaalondernemingen zijn zeer selectief. Het is niet ongewoon dat partners slechts in een paar bedrijven per jaar investeren. Ze moeten het absolute maximum uit deze investeringen halen.

Dit betekent ook dat ze bereid moeten zijn om een goede aanbieding of deal in het heden te riskeren in ruil voor het potentieel van een nog grotere winst in de toekomst.

Hoewel dit begrijpelijk is vanuit het perspectief van een VC-portefeuille, kan dit natuurlijk in schril contrast staan met de ideale situatie voor de oprichter, aangezien zij volledig geïnvesteerd is in slechts één bedrijf.

Ain’t no time for losers

VCs know that a majority of their bets are bad investments. They also know that it is all about super fueling those winners to the top. Obviously, they can’t predict this at the time of investment, but as the investment shows signs of weakness a VC can quite abruptly decide that it is no longer worth her time.

Dit is zeker niet het geval voor alle durfbedrijven, want er is ook een punt dat de oprichters van een slecht presterend bedrijf de oprichters kunnen zijn van het volgende grote project. Toch is er een duidelijke tendens om meer aandacht te besteden aan de winnaars.

Peter Thiel has criticized the VC industry in the past by making the observation that most VCs spend 80% of their time on “the losers” instead of on the winners.

Het is niet ongewoon dat de raden van bestuur van succesvolle bedrijven snel groeien omdat er steeds meer senior partners aanwezig zijn, terwijl bij minder succesvolle bedrijven junior personeel wordt aangenomen om de bestuursvergaderingen bij te wonen.

Groeien, groeien, groeien!

Returns need to happen and they need to happen fast. Getting to unicorn valuations within a 10 year period requires a lot of growth. 🦄

Dit kan ertoe leiden dat beleggers alles opofferen voor omzetgroei, waardoor bedrijven te hard of te vroeg worden gepusht. Het kan ook leiden tot vervelende neveneffecten:

• Hoge burn rates zonder enige focus op winstgevendheid
• Geen tijd om kleine problemen op te lossen, met grote problemen als gevolg
• Groei verwerven met verlies, zonder enige indicatie dat de startup het verschil kan terugverdienen

High growth firms have recently been very successful at raising large amounts of capital, as the investment world was hungry for growth. 🤑

Naarmate veel van deze snelgroeiende bedrijven volwassen worden, rijzen er echter vragen over hun toekomstig potentieel in termen van winstgevendheid. Niet iedereen kan Amazon zijn en zich meer dan tien jaar blijven richten op groei. Op een bepaald moment moet een bedrijf winst maken en dit vereist een heel andere mentaliteit en focus.

Just look at the investor community’s reaction to the recent IPOs of Uber and Lyft to see how public market investors can react sceptically to the VC ethos of putting growth above everything.

Neem meer geld

Finding new deals is hard, so once a deal seems to start becoming a success, it is in the best interest of the VC to allocate as much capital as possible in the company. 💰

Natuurlijk moet voor elke extra geïnvesteerde dollar de verwachte waarde op het moment van uitstappen ook stijgen.

This can lead to founders getting overly diluted, or to companies being pushed too hard to get an outsized valuation in order to provide enough return. 😔

Wat moet je jezelf afvragen om te weten wanneer je risicokapitaal moet aantrekken?

Risicokapitaal inzamelen is zeker niet alleen maar slecht en er zijn veel goede voorbeelden van risicokapitaalinvesteringen. Nog belangrijker is dat er veel bedrijven zijn die niet zouden bestaan zonder de mogelijkheid om grote hoeveelheden kapitaal aan te trekken, omdat dit de sleutel is tot het succes van hun bedrijf.

So in order to understand when to raise VC money and if venture capital is at all right for your business, we have created a list of questions you can ask yourself. 🤔

Don’t worry if raising venture capital does not seem right for your business. There are a lot of great companies with very wealthy founders that did not raise any venture funding with their companies.

Besides, let’s not forget that we just listed 9 great sources of startup funding, of which venture capital was only one. 👈

Does your startup classify as a “potential big win”?

Heeft u een potentieel aanspreekbare markt van $10 miljard?

Kan jouw bedrijf +$100m aan jaarlijkse inkomsten bereiken binnen een tijdsbestek van 7-8 jaar?

En zo ja, wat is er nodig om dat te bereiken (geografische gebieden, verticale markten, markten)?

Is jouw bedrijf waanzinnig schaalbaar?

Verhoogt het toevoegen van nieuwe klanten de complexiteit van je bedrijf nauwelijks?

Heb je relatief lage extra kosten om aan extra klanten te leveren?

Do you have a product that is pretty much “plug and play” across markets?

Heb je een product dat klaar is en is geld de grootste belemmering om marktaandeel te veroveren?

Heeft jouw bedrijf schaalgrootte nodig om succesvol te zijn?

Heb je een marktplaats, een micro-mobiliteitsaanbieder of een ander bedrijf dat veel baat heeft bij schaalgrootte?

Is de rendabiliteit van uw eenheid sterk afhankelijk van de juiste schaal?

Of heb je behoefte aan een grote investering vooraf met de belofte van grote schaalbaarheid in de toekomst?

Vind je het erg om de controle weg te geven?

Denk je dat 10% van het bedrijf met VC-geld beter is dan 80% van het bedrijf zonder?

Vind je het niet erg om om te gaan met en te rapporteren aan professionele investeerders?

Ben je klaar om te verkopen of naar de beurs te gaan in de komende 5-10 jaar?

Ben je klaar om de klok te luiden en je bedrijf voor te bereiden op een exit binnen het VC-tijdschema?

Zou je het erg vinden om een openbaar bedrijf te runnen met alle publieke controle van dien?

Of ben je bereid om op een gegeven moment te verkopen aan een andere speler in de sector of een financiële sponsor?

Vind je het erg om een beperkte invloed te hebben in de exitbeslissing?

Wat moet ik doen als mijn startup niet geschikt is voor durfkapitaal?

Nu je begrijpt wanneer je risicokapitaal moet aantrekken, kom je er misschien achter dat risicokapitaal niet geschikt is voor jouw bedrijf.

First of all, don’t worry, you are in great company! 😃 There are many great firms, with founders that are doing very well, without taking on any venture capital investment.

Je eerste optie is om helemaal geen financiering aan te nemen en het bedrijf jouw groei te laten financieren.

This is often referred to as bootstrapping or running a capital efficient business and it has a number of clear advantages. 👇

• Het vereist een onmiddellijke focus op het genereren van inkomsten en dus op het uitzoeken waarvoor een klant wil betalen.
• It’s more resilient to economic downturns.
• Je blijft eigenaar van en hebt controle over je bedrijf.

Voor veel nichebedrijven geldt zelfs dat kapitaalefficiëntie je ook een aantrekkelijker overnamedoelwit maakt, omdat er, in tegenstelling tot bedrijven met risicokapitaal, een grotere kans is om een deal te vinden die gunstig is voor alle belanghebbenden.

Geweldige bronnen over bootstrapping

Just take a look at the following “bootstrapping to exit” list from Sramana Mitra.

There are many great sources on how to bootstrap your way to success, but we couldn’t resist to list a few tips:

• Richt je vanaf het begin op winstgevende groei
• Evalueer elke uitgave zorgvuldig
• Word een ster in het genereren van goedkope publiciteit
• Heel goed worden in rekruteren en alleen rekruteren als het moet

Bekijk voor meer inspiratie een aantal uitstekende case studies verzameld door Basecamp.

And if you do need additional capital to grow your business, perhaps another funding source is right for you. Just go back to our previous episode and take a look at the 9 common types of funding. 👈

---

Will you raise VC money or not? 🤔 We hope we helped you to answer this question with a bit more background and confidence.

May you find the right path and build an awesome company! 👊

Let us know if you have any questions left; we’ll be happy to elaborate! Also, don’t forget to tune in next week for Part Four in our Startup Funding Masterclass: Startup Funding Rounds!

Of bekijk deze samenvatting van de Masterclass Startupfinanciering.

We hopen dat je deze post leuk vond. Als je het leuk vond, vertel het dan verder!

👉 Je kunt @salesflare volgen op Twitter, Facebook en LinkedIn.