Wann man VC-Gelder einwerben sollte (und wann nicht)

Für wen arbeitet eine Risikokapitalgesellschaft?

Wie alle Unternehmen haben auch Risikokapitalfirmen einen Kunden, der bereit ist, für ihre Dienstleistungen zu bezahlen. Und wie die meisten Unternehmen konkurrieren auch Risikokapitalfirmen auf der Grundlage der Qualität der von ihnen angebotenen Produkte. Das Verständnis dieser beiden Schlüsselkomponenten ist der Schlüssel zum Verständnis der Branche.

Die Investoren der Investoren

A venture capital firm sells an investment fund to (usually) bigger investors. 💸

Just like other investment funds in the financial industry, the funds have an investment period (2 – 4 years) during which the money is invested and a final closing date (10 years after opening). After this, the fund is closed, all assets are sold, and the money is returned to the clients.

Es ist vor allem der Auftrag, in private Unternehmen in der Frühphase zu investieren (z. B. in Fintech-Startups), der VC-Fonds von anderen Investmentfonds unterscheidet.

The quality of the fund is determined by how much money is returned to the clients at the end of the fund. Next to that, it’s also defined by the specific way they achieved this return (through one investment vs many). Pre-IPO investing platforms have also emerged as a new way for individual investors to access early-stage private companies before they go public, providing an alternative to traditional venture capital firms.

Kommanditisten

The clients are the so-called “Limited Partners”, who provide the capital for the investment fund. They of course expect to make a significant return at the end of the fund.

Im Gegensatz zu regulären Anteilseignern haben Kommanditisten keine Entscheidungsbefugnis und keine Haftung gegenüber dem Fonds, wenn die Dinge schlecht laufen. Sie stellen lediglich das Geld zur Verfügung.

Kommanditisten sind in der Regel große Investmentgesellschaften. Dies können Stiftungsfonds von Universitäten, Pensionsfonds, Versicherungsgesellschaften, Staatsfonds, wohlhabende Einzelpersonen oder große Finanzinstitute sein.

Für diese großen professionellen Anleger ist Risikokapital eine Anlageklasse wie Aktien, Unternehmens- und Staatsanleihen oder Private Equity. Für sie ist es wichtig, dass sie in allen Anlageklassen investiert sind. Sie suchen aktiv nach Diversifizierung und erzielen eine Rendite, die über ihrer Benchmark liegt.

Die Benchmark übertreffen

The key thing to understand about those benchmarks is that all these professional investors have access to all kinds of investment opportunities. This includes the easiest investment of them all: the stock market (a.k.a. the benchmark). If they go through all this trouble of investing in a VC firm, and are willing to take this additional risk of investing in early-stage companies instead of simply investing in the S&P 500, they do expect some benefits for this additional risk and work.

Starting from the S&P, which is commonly understood to return 7%, many LPs will look to generate excess returns of 5% – 8% from their VC portfolio, hence 12% – 15% per year. 📈

Wendet man diese erwartete Rendite von 12% pro Jahr auf einen 10-Jahres-Zeitraum an, so zeigt sich, dass der LP eine Rendite von > 3,0x des Fondsvolumens am Ende des Fonds anstrebt.

1,12^10 = 3,1 oder 1,15^10 = 4,0

Verwaltungsgebühren

Im Gegenzug erhält das Management des Risikofonds eine Gebührenstruktur.

Eine häufig genannte Struktur ist 2% und 20%. Sie bezieht sich auf eine Grundgebühr von 2% pro Jahr auf die Größe des Anlagevehikels (d.h. $100 Mio. Fonds ergibt $2 Mio. p.a.) und 20% aller Gelder, die über den investierten Betrag hinaus zurückfließen (d.h. $200 Mio. Ertrag für einen $100 Mio. Fonds ergibt eine Gebühr von $20 Mio.).

In summary, a venture capital firm sells an investment fund to professional investors who expect a return of 12% – 15% per year or 3 – 4x their money back at the end of the fund.

Wenn Sie mehr über die Wirtschaft der VC-Branche erfahren möchten, empfehlen wir Ihnen diesen Artikel von Andreessen Horowitz.

Wie erzielen Risikokapitalfirmen ihre Renditen?

Nun, da wir das Ziel kennen, stellt sich die Frage, wie Risikofonds arbeiten, um es zu erreichen.

Ein guter Indikator, um zu verstehen, wie VCs ihren Kunden derzeit etwas bieten wollen, ist ein Blick auf das, was sie in der Vergangenheit getan haben.

Das bedeutet, dass man sich die Verteilung der früheren VC-Renditen ansehen muss. Und wie Peter Thiel bemerkte, sind diese Renditen unglaublich schief. Sie folgen nicht einer Normalverteilung, sondern einer Power Law-Verteilung.

Was bedeutet eine Potenzgesetzverteilung?

Have you ever heard of “the winner takes all”, “the long tail”, or the “80 – 20 rule”? They are all manifestations of the Power Law where a small number of companies or initiatives drive the entirety of the result.

Um auf unsere VC-Fonds zurückzukommen, bedeutet dies, dass die Leistung des Fonds von einer kleinen Anzahl von Investitionen mit erstaunlichen Renditen bestimmt wird. Mit anderen Worten: Es geht nur um die großen Gewinner und nicht um ein Portfolio mit anständigen Ergebnissen.

Dies wird in der folgenden, von Andreessen Horowitz zur Verfügung gestellten Grafik veranschaulicht, die zeigt, dass 6% der Geschäfte 60% der Erträge erbringen, während 50% der Geschäfte sogar Geld verlieren.

Ein fiktives Beispiel

Let’s take what we just learned and imagine that we have a $100m fund, Hermans Ventures 😇. Yup, I got my own fund now!

Assuming that we take a 10% ownership in all the companies we invest in, this means that at the end of the period the aggregated value of all our portfolio companies needs to be $3bn in order for us to be able to return $300m to our LPs. If we fail at doing so, chances are that we won’t be able to raise another fund.

Gemäß dem oben genannten Potenzgesetz wird unsere Rendite von 10% unserer Unternehmen bestimmt. Da wir ein kleines Team sind, konnten wir während unseres Investitionszeitraums nur in 20 Start-ups investieren, die zum Zeitpunkt der Investition jeweils $50 Mio. vor dem Geld wert waren.

This means that, in order to be successful, 2 companies of ours will need to grow from being worth $50m to at least $1.5bn. 😲 For the rest of our portfolio we can assume that they will return nothing or even result in a loss.

Fokus auf hohe Renditen

Unser Beispiel hat gezeigt, dass VCs, um erfolgreich zu sein, nach Unternehmen suchen müssen, die in der Lage sind, die magische 30-fache Rendite zu erzielen. Zusätzlich gibt es die folgenden erschwerenden Faktoren:

• Größe prüfen: Die Ideen und Unternehmen müssen groß genug werden, damit unser Fonds genug Geld investieren kann, um eine Rendite von $300m zu erzielen.
• Zeitplan: Die Rendite muss innerhalb eines Zeitraums von 10 Jahren erwirtschaftet werden.
• Eigentumsverhältnisse: Um während des gesamten Lebenszyklus des Unternehmens die Eigentumsverhältnisse aufrechtzuerhalten und nicht zu verwässern, müssen wir sicherstellen, dass wir in allen nachfolgenden Runden anteilig investieren können.

In summary, venture capital firms are highly dependent on big winners and big ideas. They need to be able to get a major return (30x or more) on a large enough bet to be able to return enough money to their clients at the end of the fund period. 💪

Was bedeutet das für Start-ups?

Da wir nun wissen, für wen Risikokapitalfirmen arbeiten und wie sie ihre Versprechen einhalten, können wir einen Blick auf einige der in der Branche üblichen Verhaltensweisen und deren Auswirkungen auf Ihr Startup werfen. Dies wird letztendlich bestimmen, wann Sie VC-Gelder für Ihr Startup aufnehmen und wann Sie sich davon fernhalten sollten.

Große Ideen auf großen Märkten

As VCs are looking for the next big thing or unicorn, they are looking for companies with large revenue potential (> $100m – $300m). 🚀

Um die Gewissheit zu haben, dass Ihr Startup diese Einnahmen innerhalb des gewünschten Zeitrahmens erzielen wird, ist es wichtig, dass es auch einen riesigen adressierbaren Markt gibt (+$10 Mrd.). Auf diese Weise können Sie auch bei einer geringen Marktdurchdringung das gewünschte Ergebnis erzielen.

Ganz oder gar nicht

Risikofirmen sind sehr wählerisch. Es ist nicht ungewöhnlich, dass die Partner jedes Jahr nur in einige wenige Unternehmen investieren. Sie müssen aus diesen Investitionen das absolute Maximum herausholen.

Das bedeutet auch, dass sie bereit sein müssen, ein gutes Angebot oder Geschäft in der Gegenwart zu riskieren, um im Gegenzug die Aussicht auf einen noch größeren Gewinn in der Zukunft zu haben.

Aus der Perspektive eines VC-Portfolios ist dies zwar verständlich, kann aber in krassem Gegensatz zur idealen Situation für den Gründer stehen, da er vollständig in nur ein Unternehmen investiert ist.

Ain’t no time for losers

VCs know that a majority of their bets are bad investments. They also know that it is all about super fueling those winners to the top. Obviously, they can’t predict this at the time of investment, but as the investment shows signs of weakness a VC can quite abruptly decide that it is no longer worth her time.

Dies gilt sicherlich nicht für alle Risikofirmen, da auch die Gründer einer schlecht laufenden Firma die Gründer der nächsten großen Sache sein könnten. Dennoch gibt es eine klare Tendenz, den Gewinnern mehr Aufmerksamkeit zu schenken.

Peter Thiel has criticized the VC industry in the past by making the observation that most VCs spend 80% of their time on “the losers” instead of on the winners.

Es ist nicht ungewöhnlich, dass die Vorstände erfolgreicher Unternehmen schnell wachsen, da immer mehr Seniorpartner an den Sitzungen teilnehmen, während in weniger erfolgreichen Unternehmen Nachwuchskräfte für die Teilnahme an den Vorstandssitzungen eingestellt werden.

Wachsen, wachsen, wachsen!

Returns need to happen and they need to happen fast. Getting to unicorn valuations within a 10 year period requires a lot of growth. 🦄

Dies kann dazu führen, dass Investoren alles für das Umsatzwachstum opfern und Unternehmen zu stark oder zu früh unter Druck setzen. Es kann auch zu unangenehmen Nebenwirkungen führen:

• Hohe Verbrennungsraten ohne Fokus auf Rentabilität
• Keine Zeit, um kleine Probleme zu lösen, was später zu großen Problemen führt
• Erwerb von Wachstum mit Verlusten, ohne Anzeichen dafür, dass das Startup in der Lage sein wird, die Differenz wieder auszugleichen

High growth firms have recently been very successful at raising large amounts of capital, as the investment world was hungry for growth. 🤑

Da viele dieser schnell wachsenden Unternehmen jedoch reifen, stellt sich die Frage nach ihrem künftigen Rentabilitätspotenzial. Nicht jeder kann Amazon sein und sich mehr als ein Jahrzehnt lang auf das Wachstum konzentrieren. Irgendwann muss ein Unternehmen Gewinne erwirtschaften, und das erfordert eine völlig andere Denkweise und einen anderen Fokus.

Just look at the investor community’s reaction to the recent IPOs of Uber and Lyft to see how public market investors can react sceptically to the VC ethos of putting growth above everything.

Mehr Geld nehmen

Finding new deals is hard, so once a deal seems to start becoming a success, it is in the best interest of the VC to allocate as much capital as possible in the company. 💰

Natürlich muss für jeden zusätzlich investierten Dollar auch der erwartete Wert zum Zeitpunkt des Ausstiegs steigen.

This can lead to founders getting overly diluted, or to companies being pushed too hard to get an outsized valuation in order to provide enough return. 😔

Was müssen Sie sich fragen, um zu wissen, wann Sie VC-Geld aufnehmen sollten?

Die Beschaffung von Risikokapital ist sicherlich nicht nur schlecht, und es gibt viele gute Beispiele für VC-Investitionen. Noch wichtiger ist, dass es viele Unternehmen gibt, die nicht existieren würden, wenn sie nicht in der Lage wären, große Mengen an Kapital zu beschaffen, da dies ein Schlüssel zum Erfolg ihres Unternehmens ist.

So in order to understand when to raise VC money and if venture capital is at all right for your business, we have created a list of questions you can ask yourself. 🤔

Don’t worry if raising venture capital does not seem right for your business. There are a lot of great companies with very wealthy founders that did not raise any venture funding with their companies.

Besides, let’s not forget that we just listed 9 great sources of startup funding, of which venture capital was only one. 👈

Does your startup classify as a “potential big win”?

Haben Sie einen potenziell adressierbaren Markt von $10 Mrd.?

Könnte Ihr Unternehmen innerhalb eines Zeitraums von 7-8 Jahren einen Jahresumsatz von +$100 Mio. erreichen?

Und wenn ja, was wäre nötig, um dorthin zu gelangen (Geografien, Branchen, Märkte)?

Ist Ihr Unternehmen wahnsinnig skalierbar?

Erhöht die Aufnahme neuer Kunden die Komplexität Ihres Unternehmens kaum?

Haben Sie relativ geringe zusätzliche Kosten, um zusätzliche Kunden zu beliefern?

Do you have a product that is pretty much “plug and play” across markets?

Haben Sie ein fertiges Produkt, und ist das Geld das Haupthindernis für die Erlangung von Marktanteilen?

Muss Ihr Unternehmen skalieren, um erfolgreich zu sein?

Betreiben Sie einen Marktplatz, einen Anbieter von Mikromobilität oder ein anderes Unternehmen, das stark von der Skalierung profitiert?

Ist die Wirtschaftlichkeit Ihrer Einheit in hohem Maße von der richtigen Größenordnung abhängig?

Oder benötigen Sie eine hohe Anfangsinvestition mit dem Versprechen einer großen Skalierbarkeit in der Zukunft?

Macht es Ihnen etwas aus, die Kontrolle abzugeben?

Glauben Sie, dass es besser ist, 10% des Unternehmens mit VC-Geldern zu haben als 80% des Unternehmens ohne?

Macht es Ihnen nichts aus, mit professionellen Investoren zu verhandeln und ihnen Bericht zu erstatten?

Sind Sie bereit, in den nächsten 5-10 Jahren zu verkaufen oder an die Börse zu gehen?

Sind Sie bereit, die Uhr zu stellen und Ihr Unternehmen auf einen Ausstieg innerhalb des VC-Zeitrahmens vorzubereiten?

Würde es Ihnen etwas ausmachen, ein öffentliches Unternehmen zu leiten, mit all der öffentlichen Kontrolle, die das mit sich bringt?

Oder sind Sie bereit, irgendwann an einen anderen Branchenteilnehmer oder einen Finanzsponsor zu verkaufen?

Stört es Sie, dass Sie bei der Ausstiegsentscheidung nur wenig Einfluss haben?

Was sollte ich tun, wenn mein Start-up nicht für Risikokapital geeignet ist?

Jetzt, da Sie wissen, wann Sie VC-Gelder aufnehmen sollten, werden Sie vielleicht feststellen, dass Risikokapital nicht das Richtige für Ihr Unternehmen ist.

First of all, don’t worry, you are in great company! 😃 There are many great firms, with founders that are doing very well, without taking on any venture capital investment.

Die erste Möglichkeit besteht darin, überhaupt keine Mittel in Anspruch zu nehmen und Ihr Wachstum vom Unternehmen finanzieren zu lassen.

This is often referred to as bootstrapping or running a capital efficient business and it has a number of clear advantages. 👇

• Es erfordert eine unmittelbare Konzentration auf die Erzielung von Einnahmen und damit auf die Frage, wofür ein Kunde zu zahlen bereit ist.
• It’s more resilient to economic downturns.
• Sie behalten das Eigentum und die Kontrolle über Ihr Unternehmen.

Für viele Nischenunternehmen macht eine hohe Kapitaleffizienz das Unternehmen auch zu einem attraktiveren Übernahmeziel, denn im Gegensatz zu wagniskapitalfinanzierten Unternehmen ist die Chance größer, ein für alle Beteiligten vorteilhaftes Geschäft zu finden.

Großartige Ressourcen zum Thema Bootstrapping

Just take a look at the following “bootstrapping to exit” list from Sramana Mitra.

There are many great sources on how to bootstrap your way to success, but we couldn’t resist to list a few tips:

• Von Anfang an auf profitables Wachstum ausgerichtet
• Prüfen Sie jede Ausgabe sorgfältig
• Werden Sie ein Star bei der Generierung kostengünstiger Werbung
• Werden Sie sehr gut in der Rekrutierung und rekrutieren Sie nur dann, wenn Sie es müssen.

Weitere Inspirationen finden Sie in einigen hervorragenden Fallstudien, die von Basecamp zusammengestellt wurden.

And if you do need additional capital to grow your business, perhaps another funding source is right for you. Just go back to our previous episode and take a look at the 9 common types of funding. 👈

---

Will you raise VC money or not? 🤔 We hope we helped you to answer this question with a bit more background and confidence.

May you find the right path and build an awesome company! 👊

Let us know if you have any questions left; we’ll be happy to elaborate! Also, don’t forget to tune in next week for Part Four in our Startup Funding Masterclass: Startup Funding Rounds!

Oder sehen Sie sich diese Zusammenfassung der Startup Funding Masterclass an.

Wir hoffen, dass Ihnen dieser Beitrag gefallen hat. Wenn ja, empfehlen Sie ihn weiter!

👉 Sie können @salesflare folgen auf Twitter, Facebook und LinkedIn.